【行业研究报告】快手-W-首次实现全年盈利，电商延续强劲势头

快手科技（1024.HK）：首次实现全年
盈利，电商延续强劲势头
利润率持续改善，首次实现全年盈利：公司4Q23收入为人民币1135
亿元，同比增长20.5%，符合市场预期；毛利率同比改善7.6个百分
点至53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润
点至53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润
为人民币103亿元，优于市场预期12.5%，这主要是由于成本控制优
于预期；调整后净利润率13.4%，再创新高。公司首次实现全年盈利，
GAAP净利率为5.6%，调整后净利率为9.1%。
月活用户数突破7亿，广告维持高增长：4Q23公司DAU3.83亿，同
比增长4.5%；MAU达到7.0亿，同比增长9.4%；受单用户时长下滑
影响，用户总时长同比下降2.9%。广告业务收入182亿元，同比增
长21%，主要受电商内循环广告增长强劲驱动。外循环效果广告同比
增速持续提升，实现双位数增长，特别是在传媒资讯、教育培训和游
戏行业。随着外循环广告持续修复，我们预计今年一季度整体广告收
入增长25%。4Q23直播收入同比持平，主要是由于平台继续加强直
播生态治理，随着直播行业监管加强，我们预计今年一季度直播收入
将同比下降8%。
电商生态持续完善，预计2024全年GMV增长25%：4Q23电商及其
他收入人民币43亿元，同比增长36%，电商GMV为4039亿元，同
比增长29%，远超行业大盘，主要得益于电商大促和泛货架产品的持
续丰富。月均购买人数为1.3亿，人均单量及单均价格同比小幅增长。
12月新入驻商家数达到66万，创年内新高，月均动销商家同比增长
50%。品牌商家保持强劲增长，“双十一”大促期间，品牌GMV同比
增长155%，主要受消电家居、男装运动等品类拉动。泛货架GMV占
比超20%，电商搜索心智不断加强，搜索商品GMV同比增速超60%。
电商仍是公司收入的重要增长驱动，随着电商生态持续完善，我们预
计1Q24GMV有望继续维持约30%的同比增速，全年预计增长25%。
生态的治理，我们将公司2024E收入下调2.8%，给予公司2024E17x
P/E，目标价66港元，对应13x的2025EP/E。我们看好公司电商业
投资风险：流量增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。
图表1：盈利预测
人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E
营业收入94,183113,470127,143140,545150,994
经营利润(12,558)6,43112,45218,97425,367
调整后净利润(5,752)10,27115,94220,42526,011
调整后目标PE(x)17.013.310.4
E=浦银国际预测,资料来源：公司报告、浦银国际
浦银国际公司研究
快手科技（1024.HK）