【行业研究报告】华润啤酒-2023年业绩点评：啤酒业务高端化顺利，白酒业务稳步发展

次高档及以上啤酒销售增长亮眼，白酒业务稳步发展。2023年公司
实现收入同比+10.4%至389.32亿元，净利润同比+18.6%至51.53
亿元。业务拆分看，1）啤酒业务：收入同比+4.5%至368.65亿元，
EBIT+30.6%至68.89亿元，毛利率较2022年+1.7pct至40.2%，
税后利润率较2022年+1.3pct至14.2%。啤酒销量同比+0.5%至约
11.151百万千升，销售单价同比+4%至3306元/千升，次高档及以
上啤酒销量+18.9%至约2.5百万千升，喜力品牌销量+60%。啤酒分
地区收入，东区+2.6%，中区+6.4%，南区+6.3%。2）白酒业务：
收入20.67亿元，EBIT1.3亿元，已于2023年完成贵州金沙55.19%
股权转让的交割，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销之
股权转让的交割，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销之
影响，EBIT为人民币7.97亿元。我们看好公司未来继续丰富产品
组合，带动高端销售增长，喜力品牌有望巩固并提升12-15元细分
第一品牌地位。同时，白酒业务也将坚持打造大单品矩阵策略，持
续丰富“1+1+N”的品牌矩阵。
盈利能力提升明显，多种举措提升成本效益。受益于次高档及以上
啤酒销量比重提升及降本增效，2023年公司整体毛利率较2022年
+2.9pct至41.36%，净利率较2022年+1.1pct至13.01%，销售费
用较2022年+1.6pct至20.7%，管理费用较2022年-0.8pct至8.6%。
产能方面，截至2023年末，公司共有62间啤酒厂，较2022年-1
间，年产能约为19.1百万千升，并于贵州省运营两间白酒厂，年产
能约15000千升。同时，公司通过数据赋能业务降本增效，并挖掘
业务新的增长点，优化提升CRM系统，支持终端店“常更长新”；
通过优化营销费用管理系统，建立费用预警和评价体系；通过优化
小程序，数据分析以及消费者数据平台，助力营销活动和品牌高端
化。