【行业研究报告】德业股份-德为首，业更兴，光储逆变新起之秀

公司深耕电气二十余年，2015年确定热交换器、电路控制系列和
环境电器系列三大发展主线，2016年进入光伏逆变器赛道，2017年推
出第一代储能逆变器，受益于光储行业高景气，逆变器业务快速发展
出第一代储能逆变器，受益于光储行业高景气，逆变器业务快速发展
带动公司业绩快速增长，营业收入由2017年的15.06亿元到2022年的
59.56亿元，年复合增长率31.65%，其中逆变器营收占比由2021年29%
提升至2022年66%。
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分布式光储市场爆发，抢抓贝塔行情实现错位竞争
碳中和叠加光储降价背景下，全球光储装机需求确定性向上，我
们预计全球光伏装机量2022-2025年CAGR为36%，其中分布式光伏
预计将充分受益于产业链降价趋势，渗透率有望持续提升。公司作为
逆变器新起之秀，最初避开竞争激烈的欧洲和国内市场，开拓巴西南
非黎巴嫩等新兴市场，并通过贴牌模式进入北美市场，实现错位竞争。
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产品主打差异化和性价比，费控优势实现量利齐升
公司低压储能逆变器离并网特点突出，低压功率覆盖3-16KW，离
并网切换时间短且支持柴油机充电。微逆功率覆盖300-2000W，且在
保证毛利率情况下单瓦售价为同行业最低，具备高性价比。得益于小
家电控费基因传承，公司通过降低生产和安装各个环节的生产成本，
使得产品价格具有竞争力，市场份额不断提升，同时由于低成本，逆
变器产品也具有较高的盈利水平，毛利率逐渐高于同行业水平。
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盈利预测与投资建议
预计2023-2025年公司营收77.3/96.8/124.1亿元，归母净利润
18.0/23.8/30.6亿元，同比增长19%/32%/29%。考虑到公司逆变器业务
增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，给予
公司2024年22倍估值，对应目标价121.65元/股，首次覆盖，给予“买
入”评级。
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风险提示
需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面
影响风险。
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