【行业研究报告】乐歌股份-深度研究：智能升降出海龙头，先发布局海外仓储

乐歌股份（300729）深度研究
智能升降出海龙头，先发布局海外仓储
2024年03月22日
【投资要点】
公司是全球知名的智能升降家居的领军企业。公司成立于2002年，
主营产品主要利用线性驱动技术，自主研发、制造和销售，打造了智
能办公升降桌等具有代表性的人体工学产品。随着公司业务规模的不
断扩大，延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，提供
断扩大，延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，提供
了包括海外仓储、尾程派送等服务，并逐步提供覆盖头程海运等跨境
电商物流一站式服务。
全球跨境电商持续渗透，疫情影响逐步消散，健康办公用品赛道前景
广阔。海外仓需求激增。全球电商受疫情催化加速，区域间发展仍不
均，国内制造业消费品供给饱和，外贸/出海是强有力支柱。健康办
公受到了市场的关注也获得了政府的支持，2030年全球升降桌品类规
模有望达到109.72亿美元，复合增速7.2%。而国内潜在市场巨大，
健康办公等理念有待持续培育。跨境电商发展带动海外仓需求，当前
美国海外仓租金持续上涨，核心港口的土地愈发紧缺。海外仓短期是
亚马逊的配套物流途径，长期是独立站的必备物流模式。
公司人体工学跨境电商业务有望稳健发展。1）产品力，公司产品丰
富应用场景广阔，重视自主研发，全球专利领先，研发费用率相对稳
定在4%；2）品牌力，公司2009年ODM代工转型自主品牌，当前境外
“FlexiSpot”境内“乐歌”品牌双双领先；3）渠道力，公司销售模
式覆盖境内、境外、线上、线下多类型，自有品牌产品主要通过独立
站及以亚马逊为代表的线上三方平台触达C端客群。
海外仓业务接力成为重要增长驱动力。目前乐歌海外仓主要集中在美
国核心枢纽港口区域，面积约有330万平方英尺。2023Q1-Q3实现营
收5.86亿元，营收占比持续提升。1）先发优势，把握行业发展机遇
率先布局公共海外仓，从租赁到购买土地自建自持，稳定摊销的自持
成本和占据稀缺土地资源，形成了较为明显的先发优势；2）规模优
势，仓库面积和货物处理量扩大，规模效应下公司议价能力、运营能
力、盈利能力持续提升。
公司作为智能升降领域品牌跨境电商，多渠道M2C，合理估值高于行
业平均。跨境电商领域，精品类较泛品类跨境电商的估值中枢更高；
线性驱动领域：多渠道M2C较线下ODM贴牌模式的估值中枢更高。海
外仓业务国内无可直接对标上市公司。美股上市公司大建云仓（GCT）
市场价值乍被挖掘。
目标价：28.7元
证书编号：S1160521080001