【行业研究报告】药明康德-2023年年报点评：非新冠业务平稳增长，TIDES业务持续亮眼

续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）
一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公
司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry）：2023年全年实现营收291.7
亿元（+1.1%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新
化合物42万个（+6%）；D&M端全年收入216.2亿元（-0.1%，剔除新冠商业
化合物42万个（+6%）；D&M端全年收入216.2亿元（-0.1%，剔除新冠商业
化项目后+55.1%），合计新增20个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主
要为寡核苷酸和多肽）持续放量，全年收入34.1亿元（+64.4%，在手订单同比
+226%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投
入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L；2）测试业务（WuXiTesting）：
2023年全年实现营收65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8
亿元（+15.3%），药物安全性评价收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先；
临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO保持中国行业领先；3）生
物学业务（WuXiBiology）：2023年全年实现收入25.5亿元（+3.1%），新分
子种类相关收入同比强劲增长26%，新分子收入占比持续提升至27.5%，综合
筛选平台优势持续为公司带来超过20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO
（WuXiATU）：2023年全年实现收入13.1亿元（+0.1%），助力客户完成的世
界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品生产BLA申报准备中，预
计2024H1完成工艺验证、2024H2申报FDA；5）国内新药研发服务部（WuXi
DDSU）：2023年全年实现收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已
获批上市，2款为口服抗病毒创新药，1款为治疗肿瘤药物。
盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.2%、16.7%、
18.3%，EPS分别为3.32元、3.87元和4.57元，对应PE分别为15倍、13
风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）40340.8140180.8245113.5451761.63
增长率2.51%-0.40%12.28%14.74%
归属母公司净利润（百万元）9606.759724.6911346.4213417.26
增长率9.00%1.23%16.68%18.25%
每股收益EPS（元）3.283.323.874.57
净资产收益率ROE17.47%15.51%15.73%16.11%
PE16151311
PB2.702.372.061.79
-34%
-22%
-11%
1%