【行业研究报告】东阿阿胶-业绩表现亮眼，核心产品持续赋能

事件：东阿阿胶发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入47.15
亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%，
实现扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.70%。2023年公司EPS为
1.79元/股。2023年利润分配方案为：以6.44亿股为基数，每10股分红
17.8元（含税），共计11.46亿元。
点评：
业绩表现亮眼，核心医药工业收入持续增长。据公司公告，2023年四
季度，公司实现营收12.87亿元（同比+29.30%），实现归母净利润
3.67亿元（同比+37.48%），业绩表现良好。收入端方面，2023年医
药工业营收45.51亿元（同比+17.11%），毛驴养殖及贸易0.97亿元
（同比-5.73%），其他行业业务营收0.67亿元（同比+27.79%）。2023
年度公司毛利率为70.24%，其中医药工业毛利率为72.31%，均较去
年小幅上升。
发挥品牌认可度优势，主营阿胶系列产品增长亮眼。公司系滋补类中药
龙头企业，曾参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准的历次修订，
在阿胶领域有标准制定优势。主营为阿胶系列产品，包括阿胶、复方阿
胶浆、“桃花姬”阿胶糕等产品。2023年公司阿胶系列产品营收43.63
亿元（同比+17.98%），占公司总营收的92.55%（其他药品及保健品
占比3.96%，毛驴养殖及销售占比2.06%），阿胶系列产品毛利率为
72.37%，略高于公司总体毛利率70.24%，系推动公司营收增长和公司
盈利的主要力量。
药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，核心产品持续赋能。东阿阿
胶方面，作为公司传统核心产品，发挥公司品牌优势、标准优势、科研
平台优势，实行守正创新战略，有望维持当前高市占率优势。复方阿胶
平台优势，实行守正创新战略，有望维持当前高市占率优势。复方阿胶
浆方面，公司积极推动改良新药研发，拓展复方阿胶浆新适应症，申报
IND临床注册研究（已获得临床试验申请受理通知书），将助力未来产
品市场开拓。中药大品种培育方面，公司积极推进明确大品种的临床定
位和优势病种研究围绕东阿阿胶、复方阿胶浆、龟鹿二仙口服液、健脑
补肾丸等重点品种，开展物质基础、作用机制、高水平临床RCT研究
等26个研究项目。新产品开发方面，积极推进新药开发，目前已
开发15款“阿胶+”、“+阿胶”产品，为公司长期发展赋能。
盈利预测：我们预计东阿阿胶2024-2026年营收分别为
47.15/54.24/61.75亿元，归母净利润分别为11.97/13.96/16.07亿元，
对应PE分别为32/27/24X。
风险因素：驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公
司面临产品矩阵扩容压力。