【行业研究报告】李宁-2023年业绩点评：库存周转回归健康水平，看好2024年稳健发展

2023年公司整体增长放缓，直营渠道表现突出。2023年公司实现
营业总收入275.98亿元，同比+7.0%；归母净利润为31.87亿元，
同比-21.6%；归母净利率11.5%，较2022年-4.2pct；毛利率48.4%，
较2022年持平。收入按业务拆分，1）分品类：鞋类133.89亿元，
同比-0.7%；服装124.11亿元，同比+15.9%；器材及配件17.99亿
元，同比+11.3%。2）分渠道：特许经销商126.28亿元，同比+0.6%；
直营69.07亿元，同比+29.6%；电商75.31亿元，同比+0.9%；国
际市场5.32亿元，同比+16.6%。
电商渠道竞争加剧下毛利率下降，集团整体毛利率维持稳定。2023
年整体毛利率为48.8%，与上年持平。其中，线下直营店铺的折扣
有所改善，毛利率也略有提升，直营毛利率改善0.2pct；而电商渠
有所改善，毛利率也略有提升，直营毛利率改善0.2pct；而电商渠
道竞争加剧，毛利率下降0.8pct。公司归母净利率为11.5%，较2022
年-4.2pct，ROE为13.08%，较2022年-4.81pct。费用方面，广告
推广开支占比9%，较2022年+0.2pct，研发开支占比2.2%，较2022
年+0.1pct，员工开支占比8.7%，较2022年+1pct。2024年，我们
看好公司折扣持续改善，电商及直营渠道毛利率有望同比提升，带
动整体盈利能力增强。
库存周转回到健康水平，弱复苏下同店增长承压。截止2023年末，
公司整体存货周转63天，较2022年+5天，存货同比+2.7%至24.93
亿元，全渠道库销比3.6个月，新品库存占比87%，库存周转及库
龄结构保持在良好水平。零售流水方面，2023整体零售流水（不包
括李宁YOUNG）录得20%-30%低段增长，线下渠道（零售+批发）
录得20%-30%高段增长，其中零售（直接经营）录得50%-60%低