【行业研究报告】-全球市场策略：靴子落地——日本退出负利率政策点评：随着日本负利率政策结束，日本股市将出现波动，债券收益率和日元将逐步反弹

人们普遍预计日本央行（BOJ）将在本周结束负利率政策。对市场来说，与其说这是晴天霹雳，倒不如说是漫策。对市场来说，与其说这是晴天霹雳，倒不如说是漫长等待后的又一次“靴子落地”,人们对这一消息已有一段时间的预期。什么是负利率政策？2016年2月，日本实施了负利率政策。虽然欧洲的一些央行曾在2010年代引入负利率政策，但大多数央行后来都放弃了这一政策，日本是最后一个放弃负利率政策的央行（图1）。行负利率，以刺激银行间借贷并对抗通货紧缩。关于负利率的一个常见误解是，负利率适用于所有日本存款。然而，实际上只有一小部分存款适用负利率，加权平均总存款利率大多保持正值（参见图2和图3）。为什么选择现在退出？日本的CPI已经连续20个月高于日本央行的目标，这表明日本正在摆脱多年的通货紧缩。此外，最近的日本薪资谈判（“春斗”）导致日本企业意外加薪5.28%，这是30多年来最大的一次加薪。提高工资非常重要，因为这可以鼓励投资和消费，从而推动健康、可持续的通胀。第三，日本已经为退出铺平了道路。2023年7月，日本央行修订了收益率曲线控制政策。日本央行于2016年首次推出YCC政策，与此同时，日本还采取了负利率政策。两者共同作用，将长期利率维持在0%左右。2023年7月，日本央行表示，该行将把10年期日本国债收益率1%的上限作为市场操作的参考。这事实上取消了日本央行自10月以来作为10年期日本国债收益率严格上限的1%。日本央行已努力提高其灵活性，以逐步摆脱超宽松的货币政策。日本将如何结束负利率？日本央行将政策利率上调了0.1个百分点以上，从负0.1%上调至0%至0.1%之间。日本央行取消了收益率曲线控制。然而，我们认为这并不意味着日本央行会允许政府债券收益率大幅上升；我们认为官员们试图传达的印象是，如果收益率上升过快，日本央行将进行干预，购买债券。日本央行还表示将停止购买ETF和J-Reits，并将缓慢减少对公司债券的购买，目标是在一年内停止这种做法。不过，日本央行将继续购买日本政府债券，购买水平与以前大致相同。市场会如何反应？我们认为，日本政府债券收益率未来不太可能快速上升。日本央行今年的官方讲话以及去年对收益率曲线控制的逐步调整，都表明日本央行希望缓慢而稳健地实现政策正常化，而不允许10年期国债收益率过快上升。同样，我们预计日元将在未来几周走势偏软，之后日元兑美元则可能会温和升值。我们预计，当美国开始降息时，届时我们会看到美日收益率差进一步缩小，日元更多走强。考虑到国债收益率和日元汇率的相对温和变化，日本央行结束负利率不太可能触发大规模的日元套息交易平仓，因此对全球流动性的影响大概率也将是温和渐变的。日本股市可能会出现高位波动和短期回调，但我们认为日本股市仍有韧性，因为外国投资者依然热情高涨，而且包括银行在内的某些行业可能会受益于负利率的结束。对于占日本股市约30%的外国投资者来说，他们将不得不重新考虑在日本的投资方式。大多数在日本股市进行汇率对冲的外国投资者将不得不重新考虑如何应对日元走强。其他外国机构，如伯克希尔-哈撒韦公司(BerkshireHathaway)，发行日元债券筹集资金，受影响的可能性较小。对于股票市场中的日本个人投资者来说，正如我们在之前报告(归乡还是出走？新NISA改革能让日本家庭重新投资日股吗)指出，我们认为他们仍然不愿意投资国内股市，他们可能会坚持储蓄，或者如果他们想通过投资来应对不断上涨的生活成本，他们可能会发现国外市场更具吸引力。对于国内企业来说，我们认为日本本土银行可能是赢家，因为它们多年来一直饱受净利息收益率低的困扰，而负利率政策的结束可能会改善银行的利润率。总的来说，我们认为负利率的结束更像是最后一只靴子的落地，而不是突然出现。因此，在市场上，这一消息可能会延续甚至加强当前的趋势，而不是片刻间引起投资者的骚乱。投资策略全球市场策略:靴子落地——日本退出负利率政策点评随着日本负利率政策结束，日本股市将出现波动，债券收益率和日元将逐步反弹赵文利(852)39118279