【行业研究报告】小鹏汽车-W-4Q23净亏损收窄，预计今年销量表现逐季改善

小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：4Q23净亏
损收窄，预计今年销量表现逐季改善
损收窄，预计今年销量表现逐季改善
标价至12.4美元，潜在升幅26%；下调小鹏汽车-W（9868.HK）目标
价至48.6港元，潜在升幅20%。
量表现偏弱，但管理层表示2Q24将迎来销量的同比、环比大幅提升。
未来3年小鹏有12款全新车型，3Q24将推出MONA首款车，ToB和
ToC端共同发力提高汽车销量；2H24还有小鹏新车型上市交付，价格
定位和销量表现对标G6。我们认为，下半年小鹏或将真正进入强产品
周期。我们预计小鹏2024年交付量有望达到24.3万辆，季度间则呈
逐步改善态势。小鹏2024年目标价对应PS估值1.5x，具有吸引力。
汽车毛利率有望实现逐季改善：4Q23公司汽车毛利率为4.1%，与公
司指引相符合，实现转正。随着公司车型结构的改善，同时技术降本、
供应链改革以及与大众的联合采购正在稳步推进中，这些举措都将带
来成本的下降。另外，销量逐季改善带来的规模效应提升也将为毛利
率逐步回升带来正面效应。但考虑到公司面临销量有质量的成长与毛
利改善的权衡，我们下调2024年小鹏的销量预测，同时下调2024/2025
年盈利预测。
面对中国市场激烈的竞争，小鹏或将实现成长：面对今年中国新能源
车市场更加严峻的竞争态势，小鹏指引全年销量增速跑赢行业，我们
认为主要支撑来自：1）专注汽车+移动互联网的营销策略带来能力提
升，深耕品牌“智驾第一”的产品形象和用户认知，与其他品牌形成
差异化竞争。2）通过优胜劣汰的渠道改革，同时加速渠道下沉，开拓
低线城市市场。公司计划3Q24门店数量提升至600家。3）加快国际
化进程，进入更多核心国家市场，今年出口将贡献低个位数万台销量。
估值：我们采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予小
鹏2024年汽车销售和服务及其他收入1.2x和6.1x的市销率。我们得
到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为12.4美元，对应目标市销率1.5x。同
时，我们得到小鹏汽车-W（9868.HK）目标价为48.6港元。
投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速。MONA及
主品牌新车型订单表现不及预期。线下门店改革效果不及预期，尤其
低线城市渠道渗透进度未能提速。自动驾驶落地速度较慢。
图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）
人民币百万元202220232024E2025E2026E
营收26,85530,67654,55988,92599,896