【行业研究报告】拼多多-收入利润皆翻倍，为何股价高开低走？

拼多多（PDD.US）：收入利润皆翻倍，
为何股价高开低走？
幅24%。
业绩再次远超市场预期：拼多多2023年第四季度收入889亿元，高
于市场预期11%，同比增长123%；其中，在线营销服务收入为487
亿元，同比增长57%；交易服务收入为402亿元，同比增长357%；
调整后净利润为255亿元，同比增长110%，高于市场预期52%。
调整后净利润为255亿元，同比增长110%，高于市场预期52%。
海外业务维持爆发式增长：4Q23集团整体收入同比增长123%，且连
续第四个季度提速，主要得益于Temu业务持续高速增长。交易服务
收入同比增长357%，远高于我们预期，Temu业务相关佣金收入爆发
式增长。海外业务仍在快速扩张，我们预计2024年或仍实现翻倍增
长。而国内方面，拼多多平台受益于消费分级趋势，性价比优势依然
凸显，持续扩大市场份额。去年“双十一”大促期间，拼多多平台百
亿补贴用户达到6.2亿，订单量翻倍，仍保持强劲增长，远高于大盘
的个位数增速。
为何强劲业绩后，股价高开低走？公司收入和利润皆翻倍增长，增速
在中国互联网上市公司中处于断档式领先，但业绩发布后股价高开低
走，YTD股价跌幅近10%，跑输互联网行业大盘。我们认为地缘政治
风险是对公司股价的最大压制。出海业务成为双刃剑，一方面爆发式
增长成为公司第二增长曲线，另一方面，海外业务占比提升也面临更
大的地缘政治风险。市场对于拼多多的分歧，主要是对海外环境不确
定性的担忧，情绪仍偏谨慎。我们认为，短期来看，美国政府关于
TikTok的政策走向或成为参考，若趋势向好，公司股价有望得到极大
释放。即使按悲观情景假设，我们估算的美国市场（贡献Temu交易
额六成左右）受影响，公司当前估值也处于低估水平。
预期，我们上调公司2023E/2024E利润预测11%/17%，考虑到地缘政
治风险，下调市盈率倍数，下调目标价至163美元，对应2024E/2025E
投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E