【行业研究报告】宝丰能源-公司信息更新报告：成本优势致盈利保持韧性，内蒙烯烃项目贡献高成长

——公司信息更新报告
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比+2.5%；实
现归母净利润56.5亿元，同比-10.3%；实现扣非后归母净利润59.5亿元，同比
-11.5%。单Q4来看，公司实现营业收入87.3亿元，环比+19.5%；实现归母净
利润17.6亿元，环比+7.7%，实现扣非后归母净利润18亿元，环比+5.5%。在烯
烃、焦炭价格走弱的情况下，公司凭借高销量、低成本使得盈利保持韧性，根据
年报业绩及项目进展情况，我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，
预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比
+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为13.4/9.3/7.7
倍。未来烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司的成本优势进一步凸显，
烯烃盈利有所改善，焦化业务需求有望修复
（1）烯烃方面：2023年聚乙烯/聚丙烯销量分别为83.3/75.3万吨，同比
+18.2%/+14.1%，销售均价分别为7083.5/6758.9元/吨，同比-5.1%/-8.6%；气化
原料煤均价616.8元/吨，同比-19%，在聚烯烃价格表现弱势的情况下，聚烯烃
销量增长及原材料价格下跌一定程度上对冲了聚烯烃价格下跌对业绩的影响，
2023年公司聚烯烃产品营收为140.4亿元，同比+20.1%，毛利率为30.3%，同比
+2.20pct。（2）焦炭方面：2023年焦炭销量697.6万吨，同比+12.3%，销售均价
1574.8元/吨，同比-22.9%，炼焦精煤采购均价为1239.9元/吨，同比-25.2%，焦
炭价格下滑拖累焦炭业务业绩，2023年公司焦化产品营收为111.8亿元，同比
-14.6%，毛利率为29%，同比-6.7pct。展望后市，2024年以来，布油价格在75-87
美元/桶的相对高位运行，对聚烯烃价格形成支撑，伴随国内经济稳增长，聚烯
烃景气度有望恢复，且地产筑底修复和基建稳定增长预期有望支撑钢铁需求，焦
炭供需关系有望边际改善。
内蒙烯烃项目建设持续推进，产能释放有望抬升公司利润中枢
（1）烯烃方面：公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成
投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚
丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能+75%；25万吨/
年EVA装置于2024年2月初投入试生产；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配
套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，报告期内建设进程过半；（2）
煤炭方面：2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，较2022年+24%；（3）
精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能+24%。伴
随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。
风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)28,43029,13640,69554,26565,582
YOY(%)22.02.539.733.320.9
归母净利润(百万元)6,3035,6518,55612,36214,848