【行业研究报告】东阿阿胶-业绩符合预期，“滋补国宝”持续高质量发展

2024年03月22日东阿阿胶(000423.SZ)东阿阿胶(000423.SZ)公司快报业绩符合预期，“滋补国宝”持续高质量发展中成药投资评级首次评级6个月目标价70.08元股价(2024-03-21)58.99元交易数据总市值(百万元)37,988.19流通市值(百万元)37,988.19总股本(百万股)643.98流通股本(百万股)643.9812个月价格区间44.92/61.42元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-0.712.839.0绝对收益2.920.328.9马帅mashuai@essence.com.cn贺鑫hexin1@essence.com.cn相关报告事件：2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%，实现归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%，实现扣非净利润10.83亿元，同比增长54.70%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入12.87亿元，同比增长29.30%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.48%，实现扣非净利润3.82亿元，同比增长54.41%。业绩符合预期，盈利能力大幅提升。业绩符合预期，参考2024年1月公告的业绩预告，2023年预计归母净利润区间为11.0-11.6亿，预计扣非净利润区间为10.3-11.0亿元，最终业绩落在预告区间偏上限。从收入拆分来看，2023年公司阿胶及系列产品实现营业收入43.64亿元，同比增长17.98%；其他药品及保健品实现营业收入1.87亿元，同比减少0.25%；毛驴养殖及销售实现营业收入0.97亿元，同比减少5.73%。随着终端价格体系的修复和费用管控能力的增加，公司盈利能力大幅提升，2023年毛利率达到70.24%，同比增加1.94pct；2023年净利率达到24.43%，同比增加5.15pct；2023年销售费用率为31.52%，同比减少1.08pct；2023年管理费用率为8.00%,同比减少1.58pct。复方阿胶浆迎医保解限机遇，皇家围场有望打造第二增长曲线。公司定位“滋补国宝”，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动的业务模式，核心品种包括阿胶（块）、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”等。2023年底，新版国家医保目录发布，公司战略大品种复方阿胶浆的医保支付范围取消“限有重度贫血检验证据”限制，我们认为，医保支付范围解限后，复方阿胶浆的使用场景将有所增加，有望实现快速放量。2023年公司战略布局“皇家围场1619”子品牌，定位男性滋补市场，主要品种包括健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液等，产品矩阵完善，有望成为阿胶及系列产品外的第二增长曲线。财务报表持续优化，现金分红比例接近100%。公司资产负债表结构持续优化，经营性现金流持续大额净流入。2023年底公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到83.37亿元，同比2022年底增加11.06亿元；2023年底公司应收账款余额只有4.39亿元，同比2022年底减少1.13亿元，相比2018年历史峰值-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-072023-112024-03