【行业研究报告】中国平安-2023年年报点评：负债端保持高景气，下修投资收益率假设拖累EV

——2023年年报点评
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公司披露2023年年报，2023年NBV310.8亿元，可比口径测算同比+36.2%，符
合我们预期。集团归母营运利润1179.9亿元、同比-19.7%，其中寿险-3.2%、银
行+2.1%、财险-11.4%、资管转亏、科技-65.1%；归母净利润856.6亿元、同比
-22.8%，主要受到资管板块拖累。全年派息2.43元/股，现金分红占营运利润比
重37.3%，同比+7.8pct，当前股息率（TTM）5.76%。公司2023年价值保持较好
增长，我们预测2024-2026年NBV同比+7.2%/+12.0%/+10.1%，对应集团EV同
比+4.3%/+3.9%/+1.0%；考虑长端利率趋势下行，我们下调集团2024-2025年归
母净利润预测1202/1383（前值为1755/1910亿元），新增2026年归母净利润预
测1601亿元，对应EPS分别为6.6/7.6/8.8元。公司为保险行业龙头，寿险主业
稳步增长，综合金融优势+医疗健康构建深厚护城河，当前股价对应2024-2026
全年价值保持高景气度，个险转型持续深化，银保价值延续高增
（1）基于宏观环境和长期利率趋势考量，2023年公司下调EV长期回报率假设
50bp至4.5%，下调风险贴现率假设150bp至9.5%，2023年末集团/寿险EV同
比-2.4%/-5.0%，新老口径下集团/寿险EV差距-6.7%/-10.7%。2023年用于NBV
计算的新单保费1657.8亿元、同比+38.9%，新口径NBV/margin分别为310.8亿
元/18.7%。按可比测算margin下降0.5pct至23.7%，对应NBV同比+36.2%。（2）
个险渠道：2023年末代理人规模降至34.7万人，较年初-22%，个险渠道持续深
化转型，2023年个险代理人渠道NBV同比+40.3%，人均NBV同比+89.5%，队
伍产能、质态有所改善；（3）银保渠道：价值延续高增，2023年NBV36.4亿元，
同比+77.7%，银保渠道持续深化独立代理人模式。（3）社区网格及其他：2023
年末网格化模式经营专员人数超1.5万人，13个月保单继续率同比+5.4pct（整体
保单继续率同比+2.5pct）。“保险+服务”看，居家养老已覆盖全国54个城市，超
8万人获得资格。
财险COR提升受保证险和自然灾害影响，打造独有“保险+服务”护城河
（1）2023年财险保险服务收入3135亿元、同比+6.5%，受出行率提升、自然灾
害以及保证保险业务影响（剔除后为98.4%），综合成本率同比上升1.1pct至
100.7%。车险服务收入同比+6.1%，综合成本率上升1.1pct至97.7%，自然灾害
影响剔除后为96.6%。（3）保险资金年化净投资收益率4.2%、同比下降0.5pct，
年化综合投资收益率3.6%，同比提升0.9pct。（3）综合金融维度看，公司个人客
户数较年初提升2.2%超2.3亿人，客均合同数为2.95个。（4）医疗健康生态不
断完善，客均合同数3.37个、客均AUM5.59万元，对寿险NBV贡献超73%。
风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展慢于预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
保费业务收入（亿元）5,5195,3645,5195,8296,120
YoY(%)-2.82.95.65.0
内含价值(亿元)14,23813,90114,50615,07515,220