【行业研究报告】海螺水泥-2023年报点评：盈利或已触底，静待行业企稳回升

事项：
公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1,410.0亿元，同比+6.8%；归
母净利104.3亿元，同比-33.4%。其中四季度单季实现营收419.6亿元，同比
-10.1%，归母净利润17.6亿元，同比-45.8%。
评论：
评论：
需求偏弱致使价格承压，市场份额逆势提升。2023年公司水泥熟料收入779.3
亿，同比-14.2%。销量方面，公司2023年自产水泥熟料销量2.85亿吨，同比
+0.7%，好于行业平均（2023年全国水泥产量下滑0.7%）；其中下半年销量1.55
亿吨，同比持平。经我们测算，公司市占率升至14.09%，较2022年同期升高
0.73%，竞争优势进一步凸显。价格方面，由于行业需求承压，公司产品价格
同比大幅回落。我们测算公司2023年水泥熟料吨价格为273.5元/吨，同比-
14.8%（降47.5元/吨）；其中下半年吨均价为246.4元/吨，同比-17.5%（降52.1
元/吨）。
降价导致毛利下滑，吨费用有所提升。2023年公司全口径吨毛利（整体毛利/
自产品销量）82.0元/吨，同比-17.5%（降17.4元/吨）；单吨净利36.6元/吨，
同比-33.9%（降18.7元/吨）。据公司披露口径，2023年公司燃料及动力单位
成本达119.71元/吨，同比-17%；而扣除燃料的其余成本合计为85.3元/吨，
同比基本持平。2023年公司全口径吨费用34.4元，同比上升1.8元/吨，吨费
用较2022年提升，主要系利息支出及汇兑亏损提升导致财务费用有所增加。
一体化业务快速发展，海外项目陆续推进。1）产能及资本开支：2023年公司
资本支出195.1亿，全年新增水泥产能705万吨，骨料产能4070万吨，商品
混凝土产能1430万立方米；公司2024年计划资本支出152亿，预计新增熟料
产能390万吨，水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨，商品混凝土产能720
万立方米，公司一体化业务快速推进。2）新能源板块布局：2023年公司加快
新能源产业链发展，持续推进光伏、风力发电项目建设，其中安徽宣城BIPV
光伏建材项目顺利建成，于安徽凤阳县推进光伏产业一体化项目建设，打造光
伏全产业链和产业集群；在芜湖海螺建成全球水泥行业首套二氧化碳储能示范
系统，加速公司绿色低碳转型发展。3）海外业务：2023年公司乌兹别克斯坦
塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司
的水泥熟料生产线项目建设有序推进。
投资建议：2023年行业需求疲软叠加行业竞争加剧，盈利进一步恶化；我们
预计2024年水泥行业盈利有望触底，公司作为行业龙头或迎来估值回升。2023
年公司分红率仍维持50%左右较高水平，当前市值对应2024年PB仅为0.6x，
位于历史底部区间。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2025年
EPS预测至1.87/2.23元/股（原值为2.53/2.88元/股），新增2026年EPS预测
为2.45元/股，对应PE分别为12x/10x/9x；考虑当前水泥行业或已接近周期底
部，我们调整目标价至30.00元/股，对应2024年16xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动。
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