【行业研究报告】飞科电器-公司简评报告：业绩稳健增长，产品结构改善

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入50.60亿元，同比
+9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母
净利润8.86亿元，同比+14.88%；拟每10股派发现金红利23元（含税）。
点评：
⚫2023年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4公司实
现收入13.20/10.66亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润
2.19/1.93亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4收入及业绩增速转正。
分业务看，2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收
47.69/0.99亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023年个护产品保持稳定增
长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须
刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上
市带动销售结构持续改善，2023年公司中高端产品（全品类）销售占
比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69
比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69
亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，博锐品
牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。
⚫产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct
至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。
2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其
中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快
等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023年公司净利率
同比+2.37pct至20.15%。
⚫现金流持续改善，在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11
亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比
+45.28%至0.58亿元，表明公司在手订单较为充分。
⚫投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增
持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化
产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提
升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿
⚫风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。
盈利预测
2023A2024E2025E2026E
营收（亿元）50.6056.8463.3369.70
同比增速（%）9.3%12.3%11.4%10.1%
归母净利润（亿元）10.2011.5913.0614.53
同比增速（%）23.9%13.7%12.6%11.3%
EPS(元/股)2.342.663.003.34
PE（倍）21181615
-0.6
-0.4
-0.2