【行业研究报告】普门科技-2023年报点评：利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级

事项：
公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿
元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿
元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元
（+39.68%）。
（+39.68%）。
评论：
IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体
外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD
设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和
糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为
3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元
（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核
心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产
品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。
国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内
收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重
为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫
情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，
进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际
影响力。
产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利
率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），
IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品
结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率
为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%
（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。
公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时预计2024年入院形势将逐渐好
转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024
年有望取得新的业绩突破。
投资建议：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、
22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%
和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别
为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55
元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应
目标价约28元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广
不及预期；3、IVD市场竞争加剧。
[ReportFinancialIndex]
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