【行业研究报告】家电-家用电器行业专题（深度）报告：从空调报废量增长70%说起

➢根据2023年4个批次废弃电器电子产品规范拆解拟确认数量，我们
测算得出23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、
42%、66%、82%。
➢为什么空调、冰箱的实际报废率远低于彩电和洗衣机？我们认为空调、
冰箱的报废节奏晚于彩电和洗衣机，正处于一轮持续加速报废的周期
中，直到实际报废率水平接近彩电、冰箱的报废率历史高峰。一方面，
产业周期和品类特性导致空调、冰箱、洗衣机、彩电的报废周期差异；
另一方面，2021年空调的拆解补贴力度开始大幅上调。我们认为补贴
金额的高低一定程度上影响了企业对不同品类拆解的积极性和规划，
但是21年以前空调和洗衣机都是是5个品类中拆解补贴金额最低的，
而洗衣机的实际报废率始终处于较高位，所以我们认为拆解补贴标准
对于企业的拆解回收数量并不起决定性作用，更多仍要看各个品类的
实际回收拆解需求。
➢空调、冰箱报废率可能出现跃迁式提升吗？政策变化可能会快速推动
报废率曲线的跃迁式上升，尤其是当前报废率较低的空调、冰箱。
政策变化①：停征废弃电器电子产品处理基金。我们估算，停止空冰
洗的处理基金征收后，美菱/海信家电/格力/美的/海尔分别可以减少
1.1/2.4/2.8/6.9/4.8亿元的处理基金缴纳，对应23年净利率分别约可
以提升16%、5%、1%、2%、3%。
以提升16%、5%、1%、2%、3%。
政策变化②：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。文件
中提到到2027年，废旧家电回收量较2023年增长30%，若按照23
年4批次家电拆解数据计算，在其他统计口径不变的情况下（5大类），
到2027年家电回收量或将要求达到1.40亿台。
➢政策推动下，实际报废率提升有望带动更新增量。以我们上文测算的
未来空冰洗理论报废量为基础，在中性预期下24年接受国家补贴的拆
解企业的总拆解量预计将达到6632万台，若将其他渠道报废的数据也
纳入考量依据，我们预计24年的总报废量较悲观预期情况下增加近
1000万台。如果空调、冰箱的实际报废率达到目前洗衣机的水平，则
对应每年实际报废量分别净增加超2000、1200万台，在这一轮更新
周期里，有望大大提高行业需求的天花板。
➢行业评级和投资建议：维持家电行业“看好”评级。我们看好空调、
冰箱报废率步入上升周期，向洗衣机、彩电的方向靠近。我们认为在
这轮的更新周期中，空调、冰箱的量价表现都有望超预期。
1）建议关注净利率基数低、改善空间大的二线白电企业长虹美菱、海
信家电，以及大白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。
2）建议关注空调冰箱产业链企业，空调发件阀件盾安环境、三花智控，