【行业研究报告】金山办公-2023年报点评：订阅业务表现亮眼，WPS AI商业化可期

事项：
2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。公司2023年全年营收为45.56
亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18亿元，同比增长17.92%；公司
全年扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45%。
评论：
评论：
营收业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平。2023年，公司继续保持稳健的
经营态势，机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网
广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。公司2023年全年营
收为45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18亿元，同比增长17.92%；
全年扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45%。2023年度，公司毛利率
和净利率水平维持高位，2023年毛利率为85.30%，同比提高0.3pp，净利率为
28.85%，同比下降0.26pp，维持稳定的较高盈利水平。
订阅业务表现亮眼，月活设备数同比增加。在订阅业务方面，公司针对个人用
户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功
能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，不断提升个人用户付费
转化与客单价。2023年公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长
18.43%，国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元，同比增长29.42%。政
企客户方面，针对降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一
站式智能办公平台WPS365，2023年实现国内机构订阅及服务业务收入9.57
亿元，同比增长38.36%。当前公司的月活设备数仍持续增长。截至2023年12
月31日，公司主要产品月度活跃设备数达5.98亿，同比增长4.36%。其中
WPSOfficePC版月度活跃设备数为2.65亿，同比增长9.50%；WPSOffice移
动版月度活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%。
持续投入AI产品相关领域研发，WPS+AI商业化进程可期。2023年公司研发
投入14.72亿元，同比增长10.60%，研发费用率约32%，研发人员共计3087
人，占总员工数比例约68%。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPS
AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个
战略方向发展；WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续赋能
智能办公新场景，培养用户AI办公习惯。未来将进一步加大AI领域的投入，
推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景。WPSAI商业化
落地值得期待，为公司业绩增长注入新动力。
投资建议：公司订阅业务表现亮眼，AI战略投入打开成长空间。我们给予2024-
2026年归母净利润预测为16.73亿元、21.97亿元、27.30亿元（24-25年原预
测值分别为17.1、22.8亿元），对应增速26.9%、31.4%、24.3%；对应EPS（摊
薄）分别为3.62元、4.76元、5.91元。估值方面，参考DCF绝对估值，给予
目标市值为1850亿，目标价400.7元，维持“强推”评级。
风险提示：AI应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。
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