【行业研究报告】海容冷链-2023年报点评：全年业绩符合预期，整体经营稳健向好

事项：
公司发布2023年报，23年实现营收32.0亿，同增10.3%，归母净利润4.1亿
元，同增41.4%。单Q4实现营收7.1亿元，同增20.2%，归母净利润0.6亿
元，同增140.1%。
评论：
评论：
Q4收入环比加速，完成年初规划目标。23年公司实现营收32.0亿，同比
+10.3%，基本完成年初规划目标，其中单Q4收入7.1亿元，同比+20.2%，营
收增速环比提速明显，主要系22Q4外部因素扰动导致基数较低所致。分产品
看，23年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别
+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜主要得益于外销业务增长与部分品
牌商加强海外投放，商超柜由于个别客户业务变化导致收入有所承压。分市场
看，23年国内/国外收入21.4/9.7亿元，同比分别+0.1%/41.0%，我们判断主要
系国内个别客户需求变化致使内销增长相对平稳，海外市场持续开拓带来外销
高增延续。
全年业绩符合预期，盈利能力持续修复。23年公司实现归母净利润4.1亿元，
同比+41.4%，其中单Q4归母净利润0.6亿元，同比+140.1%，一方面由于22Q4
低基数下的修复性增长，另一方面盈利能力较强的冷冻柜与外销业务表现亮
眼，带动公司全年毛利率同比+6.0pcts至29.7%。费用率方面，23年公司销售
/管理/研发/财务费用率为7.6%/3.3%/3.4%/-1.2%，同比分别+2.4/+0.2/-
0.3/+0.4pcts，其中销售费用率增幅较大，主因公司人员数量与薪酬水平同步提
升所致，同时终端保有量增多亦使售后费用有所增长。综合影响下公司23年
实现净利率12.9%，同比+2.4pcts，盈利能力持续提升。
分红率显著提升，整体经营稳健向好。尽管年内受到部分客户订单扰动，但公
司营收仍然实现稳健增长。展望24年，一方面海外需求韧性仍强，伴随公司
持续深化东南亚等业务地区布局，海外市场销售或有更好表现，且外销业务占
比提升对盈利能力亦有正向拉动。另一方面，公司内销策略更加务实，在行业
竞争加剧背景下增速略缓，但依旧保障核心客户增长，上半年旺季叠加23年
低基数影响预计有望实现较好增势，考虑到23年分红率大幅提升至51.0%，
我们认为公司整体经营稳健向好，24全年双位数增长或值得期待。
投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营稳健向好，考虑到短期行业竞争
仍然激烈，我们调整24/25年EPS预测为1.20/1.36元（前值1.43/1.74元），新
增26年EPS预测为1.57元，对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法，我
们调整目标价至20元，对应24年17倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
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