【行业研究报告】信达生物-2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长

信达生物（1801HK）|2024年3月22日
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香港股市|医药
信达生物（1801HK）
2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长
2023年亏损大于预期，但主要产品销售收入快速增长
公司2023年收入同比增加36.2%至62.1亿元（人民币，下同），毛利同比增加39.8%至
50.7亿元，股东净亏损同比缩小52.8%至10.3亿元。由于研发及销售推广开支略超预期，
股东净亏损大于预期。尽管如此，对于产品线处于快速扩张期的生物科技企业，我们更
关注收入情况。在2023年医药企业普遍业绩不佳的背景下，公司主要产品销售收入快速
增长，收入超越预期，公司营运表现良好。
预计主要产品收入将维持快速增长，微升2024-25E收入预测
由于2023年收入超越预期，我们将2024-25E收入预测分别微升0.05%、0.3%，预计2023-
26E收入CAGR为22.1%，基于：1）达伯舒销售收入将稳健增长：虽然2023年医药行业
由于年初疫情及医疗反腐行动等影响普遍业绩不佳，但达伯舒收入仍维持三成以上同比
增速，表明刚需强劲。达伯舒2023年5月成为全球首个获批用于经EGFR-TKI治疗失败的
EGFR阳性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的PD-1抑制剂。NSCLC占肺癌患者总数的约五
成，是肿瘤药领域重要适应症。由于达伯舒23年销售收入略超预期，微升产品2024-25E
收入预测，预计达伯舒销售收入将从2023年的约28.3亿元增加至2025年的42.0亿元。
2）公司其他产品近年来销售快速放量，占医药产品销售收入的比例从2021年的26.6%提
升至2023年的50.65%，未来还有增长空间。2023年新上市的多发性骨髓瘤药福可苏与
慢性髓细胞白血病药耐力克销售表现良好，预计2024-25年将继续放量。3）GLP-1药物
玛仕度肽的肥胖或超重适应症已于2024年2月提交上市申请，预计2025年有望获批。
2024年多个产品有望提交上市申请或取得临床进展
公司研发管线内多款产品2024年有望取得进展，主要包括：1）玛仕度肽2型糖尿病适
应症有望于2024年提交上市申请；2）IBI311在甲状腺眼病（TED）临床三期主要研究重
点已达成，并有望于2024年提交上市申请；3）全球首个眼用抗VEGF/补体的双特异性融
合蛋白IBI302（8mg）临床II期主要终点已达成，有望于2024年内启动三期临床；4）肿
瘤药IBI363、IBI343、IBI389、IBI334有望于2024年读出重要概念性验证（POC）数据。
管理层表示将继续加大新产品销售推广的力度，因此我们上调2024-25E销售推广支出预
测，并将2024年股东净亏损预测从2.3亿元上调至6.2亿元，2025年股东净利润预测从
5.5亿元下调至1.8亿元。根据调整后DCF模型，目标价从52.75港元调整至46.00港元。
风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于
预期；（三）新药研发进度慢于预期。
主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2024年3月21日）
202220232024E2025E2026E
总收入4,5566,2068,3149,89511,290
增长率（%）6.736.234.019.014.1
股东净利润（亏损）(2,179)(1,028)(620)176240
增长率（%）(20.1)(52.8)(39.7)扭亏为盈36.4
每基本盈利（人民币）(1.46)(0.66)(0.40)0.110.15
市盈率（倍）不适用不适用不适用311.3228.2
每股股息（人民币）0.00.00.00.00.0
股息率（%）0.00.00.00.00.0
每股净资产（人民币）6.888.037.637.757.90
市净率（倍）5.14.44.64.54.4
来源：公司资料、中泰国际研究部预测
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