【行业研究报告】普源精电-毛利率显著提升，13GHz示波器放量可期

2024年03月23日普源精电(688337.SH)普源精电(688337.SH)公司快报毛利率显著提升，13GHz示波器放量可期仪器仪表Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价49.2元股价(2024-03-22)36.73元交易数据总市值(百万元)6,799.58流通市值(百万元)2,192.03总股本(百万股)185.12流通股本(百万股)59.6812个月价格区间28.96/101.6元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-4.7-22.5-50.5绝对收益-3.1-16.3-61.9赵阳zhaoyang1@essence.com.cn袁子翔yuanzx@essence.com.cn相关报告拟收购耐数电子，多维度协同效应显著j2024-01-09业绩短期承压，13GHz示波器为增长注入新动能2023-10-3113GHz示波器发布，高端化进程再加速2023-09-1823Q2增速阶段性放缓，不改国产化、高端化长期趋势2023-08-30业绩加速，国产替代和高端2023-04-26事件概述普源精电于3月21日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.60%。高端化持续推进，毛利率显著提升2023年公司实现营收6.71亿元（yoy+6.34%），单Q4实现营收1.98亿元（yoy-8.54%）。我们认为公司23H2出现的增速放缓主要是受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，叠加公司经济型产品换代产生的影响。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司成长的驱动力。根据年报，2023年公司境内收入为4.03亿元，同比增长14.6%，显著高于整体增速。同时，公司高带宽和和高分辨率示波器收入占比达到54.3%，较去年同期提升12.6pcts，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2023年公司毛利率为56.7%，较去年同期增长4.01pcts，示波器毛利率为58.3%，同比提升3.31pcts。13GHz示波器彰显技术领先性，放量可期2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常在1年以上，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。收购耐数电子，多维度协同效应显著根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公-54%-39%-24%-9%6%2023-032023-072023-112024-03普源精电沪深300