【行业研究报告】金徽酒-产品结构持续优化，省内夯实省外拓展有序

同比+27%，其中，Q4实现营收5.29亿元，同比+17.3%。
1）分产品，产品结构持续优化。2023年300元以上（金徽年份系列、金徽老窖
系列等）、100-300元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、
100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价
100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价
位产品分别实现营收4.01、12.88、8.16亿元，同比增长37.1%、32.3%、14.2%。
300元以上产品实现稳步增长，主要系公司加大折扣力度以及大客户运营。结
构上，产品持续升级，百元以上产品占比进一步提升，占比同比提升3.4pct
至66.3%。量价拆分来看，300元以上、100-300元、100元以下产品销量分
别为0.08、0.76、0.96万吨，分别同比增长51.9%、35.8%、21.2%；对应吨
价分别为51.37、17.01、8.48万元/吨，分别同比下降10%、3%、6%。整体
来看，各档次产品均量增价减，我们预计主要系公司加大市场开拓力度，回厂
游、赠酒等品宣活动增加所致，导致吨价有所下降。
2）分地区，省内外市场均衡发展，全国化战略提速。2023年甘肃省内地区实现
营收19.21亿元，同比+26.67%，占比约76.7%，甘肃省外地区实现营收5.85
亿元，同比+25.87%，占比约23.3%。公司深耕甘肃省内市场的同时，聚焦资
源、精准营销西北大本营市场，同时华东、北方地区样板市场打造取得显著成
效。截至2023年年底，公司经销商864家，净增128家。其中省内经销商
272家，净增32家，省外经销商592家，净增96家。
3）分渠道，互联网渠道实现突破。2023年经销商渠道实现营业收入23.77亿元，
同比+25.67%；直销（含团购）渠道实现营业收入0.70亿元，同比+9.78%；
互联网销售渠道实现营业收入0.59亿元，同比+128.15%。
费用投放力度加大，盈利能力承压。公司2023年毛利率为62.4%，同比下降0.