【行业研究报告】舍得酒业-公司信息更新报告：产品结构下移，盈利能力阶段性承压

——公司信息更新报告
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舍得酒业2023年营收70.8亿元，同比+16.9%，归母净利润17.7亿元，同比+5.1%。
2023Q4营收18.4亿元，同比+27.6%，归母净利润4.8亿元，同比-1.9%，收入符
合预期，利润短期承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利
预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为20.3（-3.0）亿元、23.5（-5.0）亿
元、27.1亿元，同比分别+14.3%、+15.9%、+15.4%，EPS分别为6.08（-0.89）
元、7.04（-1.50）元、8.13元，当前股价对应PE分别为14.1、12.2、10.6倍。
舍得渠道秩序平稳有序，消费者端稳健渗透，关注后续经济贝塔反转下公司的投
整体量增价降，次高端以下产品对收入贡献更大
分产品看，2023年中高档实现收入56.6亿元，同比+16.0%，普通酒收入9.1亿
元，同比+16.1%。量价来看，2023年酒类销量同比+5.20%，酒类吨价+10.25%，
其中，中高档酒吨价下降9.35%，推断是舍之道、沱牌等次高端以下产品增长更
快导致。
省内省外均衡发展，经销商渠道有一定波动
2023年省内收入18.8亿元，同比+16.8%，省外收入46.8亿元，同比+15.6%。2023
年Q4末公司共有经销商2655家，报告期内新增经销商897家，退出经销商400
家。2023年平均经销商规模同比变动-5.73%至247.10万元/家。
费用率上升，盈利能力承压
受产品结构下降影响，2023年舍得酒业毛利率-3.22pct至74.50%，税金及附加/
销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比
-0.58pct/+1.43pct/-0.71pct/+0.27pct/+0.28pct。竞争激烈情况下，渠道费用投入进
一步加大，净利率下降3.05pct至25.03%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)6,0567,0818,0409,25710,525
YOY(%)21.916.913.515.113.7
归母净利润(百万元)1,6851,7712,0252,3472,708