【行业研究报告】中国神华-中国神华：一体化经营业绩稳健，提高分红水平重视回报

事件：2024年3月22日，中国神华发布年度报告，2023年公司实现营业收
入3430.74亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润596.94亿元，同比下降
14.26%；扣非后净利润628.68亿元，同比下降10.60%。经营活动现金流量净
额896.87亿元，同比下降18.27%；基本每股收益3.00元/股，同比下降
14.27%。资产负债率为24.08%，同比下降2.05pct。
2023年第四季度，公司单季度营业收入906.07亿元，同比下降3.65%，环比
上涨9.13%；单季度归母净利润114.25亿元，同比上涨8.86%，环比下降
23.78%；单季度扣非后净利润150.57亿元，同比上涨26.21%，环比上涨1.46%。
煤炭板块：销量增长价格下降，成本端控制良好，盈利较为稳定
2023年公司实现煤炭产量3.245亿吨，同比增长2.9%，煤炭销量4.5亿
吨，同比提升7.7%。从销售结构来看，2023年年度长协、月度长协、现
货销售占比为57.5%、24.4%、13%，公司积极落实稳产保供政策，年度长
协占比同比提高4.5个pct。从销售价格来看，公司年度长协价格500元/
吨，同比下降2.9%；月度长协价格808元/吨，同比降低7.4%，煤炭平均
售价584元/吨，同比下降9.3%；高比例长协有效平抑了煤价的波动。成
本端看，2023年自产煤单吨成本为179元/吨，同比增长1.5%，成本端提
升主要由于煤矿生产设备增加和长期待摊费用摊销增加导致折旧与摊销增
加（+9.7%）、安全生产费及露天矿外委剥离费等增长导致其他成本增加
（+13.9%），而人工成本、维修费等项控制较好。2023年，煤炭板块整体
营业收入为3430.74亿元，同比下降0.4%；实现利润总额871.76亿元，
同比下降9.4%，煤炭板块在市场较为波动的2023年实现了稳健经营，也
体现了销售结构、一体化经营的优势。
电力板块：煤电电量及销售电价一同增长，燃煤成本下降带动利润增长
电力板块：煤电电量及销售电价一同增长，燃煤成本下降带动利润增长
2023年公司实现总发电量2122.6亿千瓦时，同比增加5.5%，总售电量
1997.5亿千瓦时，同比增加11.1%，发电量及售电量齐增。2023年，燃煤
发电的平均利用小时数5221小时，同比提高4.5%，燃煤电价为412元/
兆瓦时，同比降低1%，发电装机容量为44634兆瓦，增量来自新增光伏
发电装机容量333兆瓦。燃煤电量及电价齐增带动电力板块营业收入达到
924.07亿元，同比增长9.3%；实现利润总额106.42亿元，同比提高34.1%；
毛利率提高2.6个pct。
运输与煤化工板块：成本涨幅较大导致各业务板块利润不同程度下降
2023年公司铁路分部营业收入实现同比1.8%增长，但由于营业成本同比
增长9.5%，导致利润总额同比下降11.9%；港口分部营业收入同比小幅增
长4.8%，尽管成本增长，利润总额同比上升2%；航运分部由于平均海运
价格下降，营业收入下降20.1%，利润总额水平下降85.8%；煤化工分部
由于聚烯烃产品平均销售价格下降，营业收入同比下降4.4%，利润总额同
比下降64.4%。