【行业研究报告】海容冷链-海容冷链23年报点评：海外高增，盈利提升

亿元，同比持平，外销业务实现9.7亿元，同比+41%。
23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动
冷冻柜收入20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳
增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长；
冷藏柜23年收入5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影
响增速，外销仍有销量提升；
商超柜23年收入2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整
影响，外销占比低；
智能柜23年收入1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。
整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有
所扰动，预计24年此影响减弱。
盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献
23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各
+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct主要来自产品结构、外销占比提升
及大宗成本降价贡献。
费用率：23年销售费率7.6%，同比+2.4pct；23年管理费率3.3%，
同比+0.2pct；23年研发费率3.4%，同比-0.3pct
；其中销售费用率
因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维
持稳定，继续大幅提升可能性不大。
我们的观点：
24
年公司收入目标为32-35.5亿元（同比增速区间为0~10%），我
们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞
争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润
率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋
海容冷链（603187）
公司研究/公司点评