【行业研究报告】-金融高频数据周报：近期货币政策的三条线索

近期货币政策的三条线索
近期货币政策的三条线索
--金融高频数据周报（2024年3月18日-3月22日）
核心观点：
观测近期金融数据特征、央行货币政策操作思路和最新表态，我们试图梳理近期货
币政策的三条线索：
线索1：2024年货币金融环境定调为“松紧适度”，明确2024年社融和M2的增速
目标为略高于8%的水平。保持“松紧适度”的政策逻辑是：“过松”不利于将金融
资源投向更高效的行业，淘汰过剩产能和防空转。“过紧”则无法实现逆周期调节，
托底经济实现合理增长。可以理解一旦出现货币市场利率持续大幅偏离政策利率的
情况，可能会触发数量工具做出调节。2024年大概率货币市场利率围绕政策利率波
动，不会出现类似2022年DR007持续低于7天逆回购的情况。近期DR007维持在
小幅高于政策利率的水平，且公开市场操作小幅净回笼流动性，可能意味着目前的
货币市场利率是合意水平。5%的国内生产总值增长和3%的居民消费价格涨幅目标，
对应的与其相匹配的社融和M2增速可能是略高于8%的水平。央行在近期的国新
办新闻发布会上强调目前社融和M2的增速“总体看是不低的，与前面讲的预期增
长目标是相匹配的，依然体现了货币政策的逆周期调节”。
线索2：价格工具的操作思路：非对称降息，政策利率曲线扁平化。这种非对称降
息可能在未来一段时间内保持，这种操作的背后体现的是防空转和引导实体融资成
本下行的双重目标。防空转使得短期（7天逆回购）和中期（MLF）政策利率的调
降偏稳健，引导实体融资成本下行的目标则通过5年期LPR下行来实现。
线索2：数量工具的操作组合出现转变：降准优先，扩表放缓，即量随价变。央行
在近期的国新办新闻发布会上强调“降准多一点，央行资产负债表就会扩张小一些；
降准少一点，央行资产负债表就会扩张大一些。”“具体使用哪种工具，需要结合不
同形势需要”“我国存款准备金率平均水平还有7%，仍然是投放流动性的重要手
段”。政策利率曲线的平坦化操作，MLF利率相对较高，使得商业银行通过其补充
流动性的意愿下降。这意味着现阶段通过MLF扩表的途径受阻，降准将被优先考
虑。如果再次调降MLF利率，数量工具则可能相应调整改变。
本周市场观察（3月18日-3月22日）：
公开市场操作：本周净回笼170亿元。
货币市场利率小幅回落，但仍保持在政策利率之上：SHIBOR007和DR007分别收
于1.8450%（-5BP）、1.8639%（-3BP）。GC007收于2.4300%（+41BP）。
银行间质押式回购日均成交量保持高位：从上周的约7.15万亿下降至约7.10万亿。
国债收益率曲线下移，期限利差扩大：30年中债国债收益率回到2.5%之下，收于
2.4832%（-3BP）；10年期收于2.3051%（-1BP）；1年期收于1.7625%（-7BP）。
同业存单发行利率小幅下行：1年期国有银行同业存单发行利率收于2.24%（-1BP）；
股份制银行收于2.27%（-2BP）。
美元指数快速上行至104.43，非美货币贬值，人民币跌破7.2：人民币即期汇率收
于7.2283（+318pips），日元-1.58%、韩元-0.59%、欧元-0.73%、加元-0.42%、澳
元-0.64%、英镑-1.07%。
章俊
：010-80928096
：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
许冬石