【行业研究报告】金龙鱼-公司事件点评报告：盈利边际改善，渠道开发持续推进

▌业绩略有承压，盈利能力边际改善
2023年总营业收入2515.24亿元（同减2%），主要系产品价
2023年总营业收入2515.24亿元（同减2%），主要系产品价
格下跌的影响超过销量增长带来的营收贡献，归母净利润
28.48亿元（同减5%），扣非净利润13.21亿元（同减
59%）。其中2023Q4总营业收入630.01亿元（同减10%），
归母净利润7.19亿元（同增9%），盈利能力边际改善，扣
非净利润4.12亿元（同减55%），主要因为未完全满足套期
会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。盈利
端，2023年公司毛利率/净利率分别为4.83%/1.11%，分别同
比-1pct/-0.1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为
5.12%/1.13%，分别同比+0.01pct/+0.2pct，公司前期消耗高
价小麦库存导致盈利承压，2023Q3小麦库存已恢复正常水
平，因此2023Q4毛利率恢复平稳。费用端，2023年公司销
售费用率/管理费用率分别为2.41%/1.40%，分别同比
+0.1pct/+0.1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为
2.40%/1.36%，分别同比+0.4pct/+0.2pct，销售费用同比增
长主要系港口业务增加所致。
▌主要产品价格回落，渠道下沉稳步推进
全年厨房食品营收1476.47亿元，同减6%，主要系市场需求
不振及竞争激烈导致面粉业务业绩同比下降所致；销量
2321.80万吨（+8%），主要系公司餐饮和食品工业渠道产品
的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长；对应吨价为
6359.16元/吨（-13%）。饲料原料及油脂科技营收1022.46
亿元，同增4%；销量2687.40万吨（+14%）；对应吨价为
3804.64元/吨（-9%）。公司主要产品价格随着大豆、大豆
油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。其他产品营收
16.31亿元，同减7%。分渠道来看，2023年公司经销/直销
渠道营收分别为731.38/745.09亿元，分别同比-1%/-10%，
2023年末公司经销商数量为8722家，全年净新增954家，
公司渠道、人员下沉仍在持续推进，随着经销商数量稳定增
长，空白市场持续开发。目前，公司正将自身的产品线逐渐
拓展至调味品/酵母/植物肉以及中央厨房等领域，依靠整条
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