【行业研究报告】拼多多-2023Q4财报点评：营收利润大超预期，海外业务增长强劲

事件:
2024年3月20日公司发布2023Q4财报，2023Q4实现营业收入889
亿元（YoY+123%，QoQ+29%）；毛利润538亿元（YoY+74%，
QoQ+28%），营业利润224亿元（YoY+146%，QoQ+34%），净利润
233亿元（YoY+146%，QoQ+50%），Non-GAAP归母净利润255亿元
（YoY+110%，QoQ+50%）。
核心观点:
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整体营收及利润均超预期：国内主站GMV稳步增长，货币化率创新
高，叠加海外业务Temu表现亮眼，推动本季度营收同比增长123%，
大幅高于彭博一致预期；在此基础上，公司经营杠杆改善推动整体
利润释放，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期。
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在线营销服务收入增长强劲，交易佣金收入大超预期：2023Q4在线
市场服务及其他营收487亿元（YoY+57%，QoQ+23%），高于彭
博一致预期的460亿元；2023Q4交易佣金营收402亿元
（YoY+357%，QoQ+38%），大幅高于彭博一致预期的342亿元。
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主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率双升：2023Q4在线市场服
务及其他营收同比增长57%至487亿元，交易佣金营收同比增长
357%至402亿元，大幅高于彭博一致预期17.4%；四季度大促活动
较为集中，叠加平台加大补贴投入，共同推动主站GMV增长，我们
测算2023Q4主站GMV同比增长25%，主站佣金货币化率同比提
升至0.9%，主要受益于百亿补贴占比提高；平台于2023年双十一
期间首次上线“单件立减”玩法，在百亿补贴的基础上叠加价格直降，
加大补贴力度和品牌覆盖范围，推动双十一期间百亿补贴用户规模
突破6.2亿，百亿补贴订单量同比增长107%，参与平台大促的品牌、
商家以及商品数量均创新高。
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海外业务Temu增长超预期，平台加速业务扩张以分散政策风险：
基于多多买菜收入稳健增长，我们测算2023Q4Temu收入贡献约
245亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，主要由GMV增长强劲及
货币化率改善所驱动，预计2023Q4TemuGMV590亿元，货币化
率环比提升至42%。据界面新闻报道（2024/03/21），Temu已入