【行业研究报告】东阿阿胶-2023年年报点评报告：业绩快速增长，积极布局二次增长曲线

事件:
2024年3月22日，东阿阿胶发布公告：2023年，公司实现营业收入47.15
亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%；
扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.70%。
投资要点:
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国企改革成效突显，公司保持着强劲的增长态势2023年公司实
现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51亿元，
同比增长47.55%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.70%。
其中，单四季度实现营业收入12.87亿元，同比增长29.30%；归母
净利润3.67亿元，同比增长37.48%；扣非归母净利润3.82亿元，
同比增长54.41%。
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双轮驱动持续推进，探索第二增长曲线2023年公司阿胶系列产
品收入43.64亿元，同比增长17.98%，高于公司整体水平，持续推
进药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式。推进鹿角胶、龟甲胶、
进药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式。推进鹿角胶、龟甲胶、
海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口
服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。截至2023年末，
公司合同负债8.24亿，较去年同期增加2.29亿，合同负债持续增长。
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经营效率持续提升，积极分红回报股东2023年公司毛利率为
70.24%（+1.94pct），归母净利率24.41%（+5.11pct），其中销售费
用率31.52%（-1.09pct），管理费用率8.00%（-1.58pct），研发费
用率3.67%（+0.25pct）。存货周转天数288.79天，应收账款周转
天数17.06天，保持下降趋势，经营管理效率持续提升。2023年公
司分红率99.6%，积极回报股东。
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盈利预测和投资评级综合考虑公司业绩增长确定性持续提升，
我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入55.99、67.19
和81.19亿元，归母净利润14.00、17.04和20.81亿元，EPS2.17、
2.65和3.23元，对应PE估值为27.83X、22.86X和18.72X。公司
持续聚焦核心业务，经营效率不断提升，积极推动新品开发，探索