【行业研究报告】-基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？

基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？定期报告
投资要点
春季行情结束主要受外部负面冲击、政策和流动性收紧所致，基本面走弱只是一个
影响因素。2010年以来存在7次明显的春季行情，行情结束的主要因素包括：（1）
外部、政策及流动性等非基本面的负面冲击是春季行情结束的核心影响因素：一是
外部、政策及流动性等非基本面的负面冲击是春季行情结束的核心影响因素：一是
外部负面冲击可能触发春季行情结束，如2011年福岛核电站泄露、2019年和2021
年中美贸易摩擦、2023年硅谷银行暴雷等。二是政策的收紧也有明显影响，如2012
年和2013年地产调控、2019年“调结构”、2021年不急转弯。三是流动性的收
紧则也是春季行情结束的核心原因，如2011年央行升准、2015年清理场外配资、
2021年美联储加息预期上升、2023年美联储加息。（2）基本面走弱是导致春季
行情结束的一个叠加因素：一是消费和出口增速的走弱对春季行情结束影响较大，
7次中有4次是消费和出口的走弱；而地产、制造业投资、基建投资增速的走弱影
响较小。二是年报和一季报的披露对春季行情结束的影响也较小。
当前来看，外部、政策和流动性等均无明显负面冲击，同时基本面仍处于修复趋势，
本轮春季行情短期可能未完。（1）外部、政策和流动性等非基本面冲击难有。一
是外部风险来看：首先，中美关系处于改善趋势中，尽管有美国大选等导致的扰动，
但未有大冲击；其次，短期全球资本市场风险偏好维持上升趋势。二是政策来看：
首先，两会对财政政策定调积极，后续设备更新和以旧换新等政策实施和落地也大
期资金入市，资本市场改革政策不断出台和实施。三是流动性来看：首先，短期内
国内宏观流动性维持宽松；其次，融资和外资流入短期可能持续。（2）基本面角
度：一是二季度新质生产力相关的制造业投资可能回升；二是1-2月消费和出口已
经出现一定改善迹象，螺纹钢、石油沥青装置开工率在春节后均有回升。
春季行情未完，短期继续震荡。（1）分子端延续弱修复。一是经济修复迹象显现：
1-2月经济数据显示消费有所回升，地产投资降幅收窄，制造业投资增速改善。二
是企业盈利延续回升趋势：从已披露的年报业绩来看，全A盈利增速继续回升。（2）
汇率短期贬值难持续，股市资金短期继续边际改善。一是宏观流动性上，国内人民
币汇率贬值难持续，国内仍有降准等宽松的空间。二是股市资金上，融资和外资短
期可能继续流入，新发基金也可能低位改善。（3）风险偏好：政策不断落地短期
将持续提振风险偏好；但美国选举触发中美关系可能出现一定小扰动。
短期均衡配置低估值价值和科技成长。（1）复盘历史，春季行情结束后一个月内
高景气以及一季报偏好的行业表现相对占优。当前来看，政策导向的行业主要指向
新质生产力和设备更新相关的TMT、电新、机械、汽车、家电，央企改革相关的
建筑、石化、金融等；高景气行业主要指向成长行业；已披露的一季报偏好的行业
是非银、轻工、有色、电新等。（2）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向
上的传媒（KIMI等国产大模型的应用）、通信（算力、卫星互联网等）、计算机
（算力、数据要素）、电子（半导体、消费电子）；二是超跌的新能源（电池、光
伏）、汽车、食品饮料、军工等；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
邓利军