【行业研究报告】卡莱特-LED显示控制系统龙头，产品矩阵扩张引领增长

卡莱特是为LED视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主
要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，实现了
对LED视频播放后端的覆盖。公司管理层多为清华系或其余985高校，
技术底蕴深厚，塑造了公司以技术为导向的企业基因。
两大增量逻辑驱动，LED控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪
两大增量逻辑驱动，LED控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪
去，下游LED出货增长势头恢复，而显控系统作为LED显示屏投入应用
的核心部件有望享受下游驱动带来的高增长。根据高工产业研究所数据，
2022年中国LED显示屏规模约633亿，测算显控系统市场规模为26.6
亿元；2)LED控制系统整体需求与LED显示屏像素点数量有关，而像素点
数变化主要受到两层驱动：①LED间距微缩化趋势；②产业超高清趋势。
显控系统需求量与点间距大小成反比，随着1.0以下间距的推出和进入量
产，更小间距的显示屏市占率会持续提升。假设2023-2027年销售面积不
变，仅考虑产业应用LED点间距变化，我们测算对应像素点数量的复合增
速将达到12.87%。超高清趋势下，8k对应的像素量超过2k的9倍，同样
推动显控系统需求上行。
卡莱特从LED显控系统出发，一体化产品推动整体毛利提升。公司以LED
显控系统起家，不断积累研发经验和市场口碑，整合产品模块。以发送器
为衍生，结合视频播放处理设备能力，设计出一体化程度更高的超级主控
系列产品。展望未来，高端超级主控系列产品放量，有望推动公司毛利率
进一步提升。目前，显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第
二增长曲线。除此之外，考虑LED直显系统涉及功能模块与应用场景广阔，
公司有望进一步向音视频采集、处理等功能模块衍生。
成长对标Barco，海外布局加速项目落地。公司海外销售集中于北美和欧
洲地区，受益于欧美LED显示市场持续向好，公司21/22年海外收入增
速达85%/46%，22年海外营收0.7亿元。随着海外市场受到疫情的影响
减弱，下游客户订单需求旺盛，应用场景逐渐多元化，落地项目增长可期。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入10.18/15.16/22.79亿元，
对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%；公司归母净利润为2.12/2.97/4.44
亿元。公司作为LED显控设备头部厂商，同时视频处理设备已经成为公司
第二增长极，未来随着高端超级主控系列产品放量，我们看好公司盈利能
力进一步提升，给与公司2024年35xPE作为目标估值，目标市值104.06亿
风险提示：市场竞争风险，客户集中度较高风险，技术迭代升级风险，产
能不足的风险，代理采购集中度较高的风险，测算具有一定主观性。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)582.44679.241,018.021,515.772,279.35
增长率(%)47.5016.6249.8748.8950.38
EBITDA(百万元)162.34197.25207.38330.77518.71
归属母公司净利润(百万元)107.59131.37211.89297.30443.81