【行业研究报告】南山智尚-超高分子项目贡献业绩增量

公司发布23年年报，23年全年营收16亿元，同比下降2.05%；归母净利
2.03亿元，同比上升8.53%；扣非归母净利1.98亿元，同比上升17.55%。
23年Q4营收4.77亿元，同比上升6%；归母净利0.83亿，同比上升2.6%；
扣非0.81亿，同比上升16%。
分业务，公司精纺呢绒营业收入与上年同比基本持平，服装业务营业收入
分业务，公司精纺呢绒营业收入与上年同比基本持平，服装业务营业收入
较上年同比下降16.22%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同比
增长363.22%，整体内贸营收较上年同比下降3.58%，外贸营收较上年同
2.74%。
业绩增长原因主要系：（1）首募技改项目逐步完成，实施开源节流、持续
推进降本增效等举措，持续扩大高附加值产品份额，加强功能性面料的研
发，实现毛利率的提升。（2）超高分子量聚乙烯一、二期项目全面投产运
营，构建差异化竞争优势，为公司带来增量收益。
持续发挥一体化产业链优势，实现多元化业务协同发展
公司持续发挥羊毛面料及服装一体化产业链优势，顺利完成首募智能化升
级项目。精纺产业通过引进先进的生产设备、采用自动化设计织造、自动
裁床等智能化、高端化纺织设备，搭建精纺智能仓库，提高生产效率；服
装产业通过智能剪裁、无纸缝制流水、订单可视化管理，极大提高生产加
工精度，缩短生产周期，提高产品稳定性。纺织服装首募技改项目的完成
极大提升生产的自动化和智能化水平，提高快速反应能力。
超高分子量聚乙烯纤维项目顺利投产，加速高端新材料产业布局
公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目顺利投产，并在细旦丝、色丝等多个
产品领域取得突破性进展，构建差异化竞争优势。同时，公司稳中有序推
进锦纶长丝项目建设，进一步丰富公司纺织纤维矩阵，深入贯彻落实“高
新技术、高附加值产品转型”的发展战略；并在超高分子量聚乙烯纤维、
锦纶纤维的研发建设基础上，同步开展芳纶聚合纺丝一体化项目的市场调
研，积极推进公司纺织纤维市场开拓，助力企业转型升级和可持续发展。
羊毛精纺呢绒和服装产业作为公司传统优势业务，随着首次募集资金技改
项目的完成，进一步夯实了公司在精纺呢绒及职业装细分领域的行业地位
和市场竞争优势。考虑到锦纶项目投产仍需时间，我们调整盈利预测，预
计24-26年公司归母净利为2.3/2.6/2.9亿元（24-25年前值分别为3.04/3.61
亿元），EPS分别为0.65/0.72/0.81元/股，对应PE分别为15/13/12x。
风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；
市场竞争加剧风险等。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,633.751,600.231,812.102,002.192,228.43
增长率(%)9.50(2.05)13.2410.4911.30
EBITDA(百万元)235.67175.55424.87507.91559.34
归属母公司净利润(百万元)186.72202.65234.72258.14291.38