【行业研究报告】索菲亚-23年业绩稳健，整家战略驱动成长

事件：公司发布2023年度业绩快报
23年实现收入116.7亿，同增4.0%；归母净利润12.6亿，同增17.9%；扣
非归母净利润11.5亿，同增22.5%；
23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.0亿，同增16.1%；扣非
归母净利润2.4亿，同增29.8%。
归母净利润2.4亿，同增29.8%。
公司整家战略渗透助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、
米兰纳品牌保持高增，23年营业收入稳步增长。
24年多品牌、全渠道、全品类战略稳步推进
分品牌来看：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装
渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局；
2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品
融合至整家套餐；
3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧
抓设计师渠道和装企渠道的建设；
4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。
分渠道来看：公司通过整家策略提升客单值；整装渠道经销+直营并进，赋
能经销商及装企，加大橱柜布局力度；工程渠道持续优化客户结构，加大
海外市场拓展。
降本增效成效显现，23年盈利能力逆势提升
23年受益于原材料价格下降，且降本增效成果显著，板材利用率、人效提
升，公司毛利率同比改善，归母净利率为10.8%，同增1.3pct，24年净利
率有望进一步提升。
此前公司发布员工持股计划拟激发员工积极性，有望逆势提升市场份额。
根据2023年度业绩快报，以及考虑地产后周期家装需求复苏节奏，调整
24-25营业收入及利润预测，预计24-25年归母净利分别为13.6/15.7亿元
（前值分别为14.4/16.7亿元），EPS分别为1.41/1.63元/股，对应PE分别
为11/10X。
风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，
业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023年年
报为准。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)10,407.0911,222.5411,666.3213,170.7314,978.87
增长率(%)24.597.843.9512.9013.73
EBITDA(百万元)2,336.332,306.452,194.592,425.762,638.52
归属母公司净利润(百万元)122.581,064.301,255.881,358.431,574.41