【行业研究报告】中航重机-业绩符合预期，盈利能力稳步提升，看好军民业务中长期稳健发展

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收105.77亿元（+0.07%），剔除卓
越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润13.29亿元（+10.70%）。单季度
看，23Q4实现营收26.09亿元（-8.49%），归母净利润3.01亿元（+5.80%）。
⚫锻铸业务同比增长6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023全年公司实
现营收105.77亿元（+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长6.22%（剔除报表
合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年，公司全面满足
合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年，公司全面满足
重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市
场同比增长48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实
现与商飞公司数据交互。
⚫持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023
年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为
13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至31.28%（+2.04pct），公司持续加强成
本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至14.46%
（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。
⚫公司初步形成大型锻件研制生产能力，24年营收预算目标119亿（+12.51%），利
润总额预算目标18.6亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和
先进锻造业务的设备短板，19年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线
与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购，
取得500MN大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证
等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏
为盈（宏山锻造23年亏损0.76亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大
飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市
场需求充足，公司24年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。
⚫根据23年年报调整营收增速，下调24、25年EPS为1.05、1.25元（前值为1.16、
1.46元），新增26年EPS为1.50元，参考可比公司24年18倍PE，给予目标价
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