【行业研究报告】百亚股份-产品渠道协同成长，高分红重视股东回报

事件：百亚股份发布2023年年报，公司2023年实现营业收入21.44亿元，
同比增长33.0%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%，扣非归
母净利润2.16亿元，同比增长20.33%；单Q4实现收入6.68亿元，同比
增长38.4%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%。2023年向全体
股东每10股派发现金红利5.5元（含税）。
点评：
➢2023年线上线下各渠道协同增长，自由点品牌市占率持续提升。公司
2023年实现营业收入21.44亿元，同比增长33.0%，单Q4实现收入
6.68亿元，同比增长38.4%。产品方面，2023年公司卫生巾、纸尿裤
分别实现收入19.05亿元、1.18亿元，分别同比+40.27%、-4.52%。
其中自由点产品收入18.9亿元，同比+41.15%；以有机纯棉、敏感肌、
益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收
入占卫生巾比重达26.17%。分地区方面，2023年川渝、云贵陕、其他
地区、电商、ODM分别实现营业收入6.78亿元、3.59亿元、2.38亿
元、7.48亿元、1.21亿元，分别同比+17.1%、+7.2%、+21.2%、+101.5%、
-7.3%。市占率方面，公司自由点产品在核心五省的市场占有率持续提
升，据尼尔森，2023年自由点品牌卫生巾市场份额在全国卫生品品牌
中排名第五，本土卫生巾品牌排名第二，在重庆和四川市场销售份额排
名第一，在云贵陕市场份额排名第二，线上多月在抖音平台卫生巾品牌
排名第一。同时，公司继续加速外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、
湖南、河北等省份作为重点区域；尤其是聚焦资源借助直播电商渠道加
大营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，协同推动了线下渠
大营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，协同推动了线下渠
道各区域市场的业务拓展。生产方面，2023年度，公司引进新的安睡
裤卫生巾生产线及智能化配套设备，并对部分现有生产线增加了智能化
配套设备扩大产能。2023年Q4，公司部分畅销品产能较为紧张，公司
已订购新生产设备及对现有产线进行改造，有序安排生产确保产品稳定
供给。
➢大健康产品推动毛利率显著提升，品牌投入助力可持续成长。1）毛利
率：2023年公司实现毛利率50.32%，同比+5.21pct。分地区看，2023
年川渝、云贵陕、其他地区、电商、ODM分别实现毛利率55.19%、
52.44%、42.83%、52.53%，分别同比+5.75pct、+0.96pct、-1.00pct、
+8.66pct。产品结构的不断优化进一步提升了公司毛利率水平。2）期
间费用：2023年公司销售、管理、研发费用率分别为31.2%、3.36%、
2.52%，分别同比+6.7pct、-0.48pct、-0.17pct。公司销售费用投入6.69
亿元，营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81%，后续公司
仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。
3）净利润：2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%，
净利率为11.1%，同比-0.5pct。单Q4实现归母净利润0.56亿元，同
比下降8.65%，净利率为8.36%，同比-4.3pct。4）现金流：2023年