【行业研究报告】中国神华-重视股东回报，提高分红比例

业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高
根据公司披露，2023年全年归母净利润为596.94亿元，同比-14.3%；加权
平均ROE达到14.88%，同比减少3.2个百分点；2023年公司营业收入为
3430.74亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润为628.68亿元，同比-10.6%；
经营性现金流净额为896.87亿元，同比-18.3%。
公司此前公告2022-2024年股利支付率不低于60%，2023年全年归母净利
公司此前公告2022-2024年股利支付率不低于60%，2023年全年归母净利
润为596.94亿元，拟派发449.03亿元现金红利（含税），股利支付率达到
了75.2%，股利支付率同比增加2.4个百分点，并超过之前的分红规划。
煤炭板块经营数据、开采成本均较优异
2023年全年煤炭板块销售收入达2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达
到1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到846.26亿元，同比+5.5%。全年
商品煤产量3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%。其
中自产煤销售量达到3.254亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到1.246亿
吨，同比+22.6%。
煤炭板块国内销售单吨价格为581元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌
幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤
单吨成本179元/吨，同比+1.5%，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为404.7
元/吨，同比减少16元/吨。
电力业务充分发挥煤电一体化优势
发电板块方面，2023年全年售电收入达856.16亿元，同比+9.8%，售电成
本达725亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达832.52亿元，同
比+10%，售电成本为705.36亿元，同比+6.6%。公司在2023年耗用本集团
的煤炭为7320万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从
而保障电厂燃煤供应。
全年总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为1997.5亿千瓦时，
同比+11.1%。2023年公司电力板块平均售电价格为0.414元/千瓦时，同比
-0.004元/千瓦时。度电成本为0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因
是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为0.051元，同比+0.014元/千瓦时。
盈利预测与估值：我们维持2024-2025年归母净利润为预测631/641亿元，
风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超
预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)344,533.00343,074.00350,481.00362,951.46373,967.03
增长率(%)2.78(0.42)2.163.563.03
EBITDA(百万元)131,224.00123,896.00117,100.72123,457.53123,776.49
归属母公司净利润(百万元)69,626.0059,694.0063,072.1464,128.5564,323.34
增长率(%)38.51(14.26)5.661.670.30