【行业研究报告】保隆科技-再获新能源龙头空悬订单，新兴业务加速放量

再获新能源龙头6.4亿空悬订单，新兴业务加速放量
2024年3月21日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂
全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生
命周期为4年，生命周期总金额超过人民币6.4亿元，预计2025年10月
开始量产。我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力，有望助
力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储
力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储
气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司2012年开始研制空气
弹簧，2016年开发电控减振器，2018年进行ECAS（电控空气悬架系统）
系统集成，2021年实现空气弹簧减振器总成量产，2022年量产下线储气
罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、
高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客
户的高度认可。据公司可转债募集说明书，23H1公司乘用车空悬产能达
30万只，销量达21.67万只，较22H1大幅增长（22年全年公司乘用车空
悬产品销量达14.99万只）。我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入
快速放量阶段。
传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线，股权激励促进公司长期发展
1）传统业务：公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场
竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务
利润的主要来源。2）传感器+空悬：汽车智能化业务（传感器、ADAS、空
气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。公司于12
年开始研发光雨量传感器，22年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品
矩阵；12年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，空气悬架产品
快速发展，是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。2020年至2022
年，公司前五大客户较为稳定。2023年1-6月，理想汽车成为公司第一大
客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和TPMS等相关产
品。我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量，有望助力公司持续打
开第二成长曲线。公司2023年限制性股票与股票期权激励涉及483人，
拟授予权益1071.30万股，约占总股本5.13%。业绩考核为：2023年净利
润同比2022年增长超过50%且营收同比2022年增长超过20%，公司解除
50%限售；2024年净利润同比2022年增长超过100%且营收同比2022年
增长超过60%时，公司解除另外50%限售，彰显公司长期发展信心。
投资建议：公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发
展。考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用，我们预计
公司2023-2025年归母净利润为3.99、5.10、6.96亿元（此前预计公司
2023-2025年归母净利润为4.24、5.79、8.82亿元），对应当前股价PE分
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和
传感器业务增速不及预期等。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,897.594,777.715,895.107,812.199,831.54
增长率(%)17.0122.5823.3932.5225.85
EBITDA(百万元)893.42941.56846.831,000.651,250.38
归属母公司净利润(百万元)268.40214.14399.38510.35696.29
增长率(%)46.52(20.22)86.5127.7836.44