【行业研究报告】嘉必优-基本面企稳趋势向好，合成生物技术携HMO新品蓄势待发

事件：公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，23年公司实现总营收
4.45亿元，同比增2.78%，归母净利润0.92亿元，同比增42.17%。
1、净利润连续四个季度增长，基本面于23年已企稳，整体趋势有望向好
根据公司业绩快报，从营收来看，公司2023年受益于婴配粉新国标落地
实施，公司ARA和DHA产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司23Q4
预计实现归母净利润0.31亿元，同比增330.54%，主要由于22Q4公司对
参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。
自22Q4至今，得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加
等因素综合影响，公司归母净利润已连续四个季度环比增长，23Q2/Q3/Q4
等因素综合影响，公司归母净利润已连续四个季度环比增长，23Q2/Q3/Q4
分别为43.56%/24.48%/21.66%。我们认为，2024年，随着公司新粉剂产能
的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向
好发展。
2、合成生物技术布局持续推进，主要产品HMO已进入卫健委审批阶段
在布局上，截至24年3月数据，公司已经建立了八大技术平台，包
括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸
造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产
品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化
平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生
物创新中心项目主体建设工程于23年11月已全面封顶，该中心将作
为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化
器、为产业提供创新平台。
在产品上，截至23年12月数据，公司HMO（母乳低聚糖）产品于
23Q1提交，已通过农业部生物安全审查，目前正在卫健委进行食品
安全认证；同时，公司HMO产能布局也在有序开展，公司预计24
年上半年完成建设。具体到品种，公司储备的品种包括2’-FL、
3’-SL、6’-SL、LNnT等多个品种，其中，2’-FL已完成中试，是
公司推进产业化进程的主打产品。
盈利预测&投资建议：根据公司2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，
预计2023-25年，公司实现营收4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67
亿元），同比增长2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润0.92/1.17/1.53亿元
（24-25年前值：1.95/3.16亿元），同比增长42.17%/27.9%/30.29%，截至
24年3月22日股价对应23-25年PE27/21/16x。我们看好公司基本面现已
风险提示：快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年
度报告所披露数据为准；合成生物产品HMO审批进展不达预期；新产品
市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)351.11433.42445.46562.30756.83
增长率(%)8.5523.442.7826.2334.60
EBITDA(百万元)158.29171.68129.97163.91219.94
归属母公司净利润(百万元)128.5864.3791.52117.06152.51
增长率(%)(1.54)(49.94)42.1727.9030.29
EPS(元/股)0.760.380.540.700.91
市盈率(P/E)19.4938.9327.3821.4116.43
市净率(P/B)1.811.771.651.581.49