【行业研究报告】-宏观周报：超级央行周，影响几何？

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投资要点
➢核心观点：本周为“超级央行周”，日本转鹰，但影响不大；美联储偏鸽，美股上涨。日
本央行货币政策发生历史性转向，退出负利率并取消YCC。我们认为日央行退出负利
率，仍为“零利率”，且已被市场较好预期，短期影响不大，但未来若通胀超预期，日央
行可随时加息，届时或对日本经济和国际资金流动会有很大影响。美联储按兵不动，表
态偏鸽，对于通胀过于乐观，存在隐忧。中国LPR报价不变，存款准备金率较高，地产
仍有压力，仍需降准降息。瑞士率先降息25个基点，可能对其他国家货币政策产生影
响。监管方面，恒大罚单落地，顶格处罚凸显监管力度之大，后续可能还会有其他方面
惩罚，估计将起到很强的震慑效应，有助于规范市场发展。科技方面，海外AI芯片性能
明显提升，国内科技投资及生产实现“开门红”，具备长期投资价值。目前市场有回调
明显提升，国内科技投资及生产实现“开门红”，具备长期投资价值。目前市场有回调
要求，但“股市新政”有支撑。
➢日本央行退出负利率，短期影响有限。3月19日，日本央行宣布将基准利率的目标区间上
调至0-0.1%，取消YCC。日本央行终结负利率的信心受企业盈利和职工工资增长支撑，
但通胀持续性仍不明确，估计短期继续加息的可能性不大。尽管日央行退出负利率政
策，但短期市场利率可能仍将在零利率附近。就资本市场而言，对无风险资产和流动性
影响不大，对风险资产的影响可能被经济和通胀预期的改善对冲。
➢短中期看，日本超预期大幅加息概率较小，但未来如果持续加息会有较大影响。一方
面，我们认为日本央行超预期大幅加息的可能性较小。第一，工资上涨能否持续推高通
胀存在不确定性。第二，净出口是2023年日本经济增长的最大驱动力，大幅加息后日元
升值不利于出口。第三，与美欧相比，日本政府杠杆率明显偏高，过高的政府债务压力
或对日央行大幅加息形成制约。另一方面，如果未来通胀超预期上升，不排除日央行将
继续加息。2月，日本CPI与核心CPI增速均升至2.8%。考虑到日本政府处于高负债状
态，如果利率升幅较大，政府偿债压力将明显增大。同时，由于日本利率长期处于极低
金回流日本，对国际资金供应会有很大影响。倘若形成持续性加息预期，届时日元可能
会较快升值，削弱日本出口产品竞争力，净出口或受冲击，对本不扎实的日本经济恢复
造成不利影响，并对日本财政带来付息压力。
➢美联储鸽派会议或对通胀过于乐观。美联储发布3月利率决议，维持联邦基金利率的目标
区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。会议表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有
信心。过于乐观或许会酝酿通胀再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险
也需有所关注。对于市场关心的QTTaper，隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键
观测点，在隔夜逆回购耗尽之前缩表影响较小，QTTaper更可能在6月的会议上开始。
➢国内LPR报价不变，仍有降准降息可能。3月MLF续作操作利率未变，2月5年期以上LPR
已大幅下调25个BP，短期内未有其他增量工具推动银行负债成本下行，故3月LPR报价
保持不变符合市场预期。从量的角度上，央行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍
有下降空间，我国存款准备金率平均水平还有7%。从价的角度上，春节错位的影响下，
2月CPI同比回正且有明显提升，以季节性环比推算3月或回落至0.4%，实际利率水平仍
有可能回升至1.9%左右水平，仍明显高于过去10年均值1.46%。同时房地产仍有较大压
力，预计汇率压力减轻后国内仍有降息可能。另外，央行货币政策委员人员调整，增加
宣昌能、吴清、黄益平、黄海洲四人，调出刘国强、易会满、刘世锦、蔡昉四人。