【行业研究报告】上美股份-2023年年报点评：韩束表现亮眼，期待抖音领先优势带动多渠道继续增长

72.1%/yoy+8.6pct，主要源于韩束毛利率提升带动。2023年销售/管理/研发/财
务费率分别为53.5%/5.0%/3.0%/0.4%，同比分别+6.4/-3.3/-1.1/-0.4pct，其中销
务费率分别为53.5%/5.0%/3.0%/0.4%，同比分别+6.4/-3.3/-1.1/-0.4pct，其中销
售费用率明显提升主要源于营销和推广开支费率增长约9.9pct至41.7%。
2023年归母净利率为11.0%/yoy+5.5pct，盈利能力优化明显。
➢展望未来：①针对线上渠道，公司提到除继续保持韩束在抖音渠道的领先地
位、扩大领先优势、带动集团更多的品牌在抖音实现突破外，要在淘系、京
东、快手等平台取得更好的发展，实现多平台共同驱动增长，建议持续关注
品牌多渠道增长节奏。②针对线下渠道，公司亦在24年提出“重返线下”、
发力CS渠道，基于红蛮腰系列、韩束白蛮腰系列和蓝蛮腰系列，以24个优
化组合的小套组形满足线下终端多元化需求，“平价好货”有望在追求性价比
的消费趋势下赢得更多市场份额，或可期待线下渠道提供线上核心渠道之外
的全新增长点。
➢投资建议：24年韩束品牌在抖音的高增趋势有望持续，通过发力多元电商&
线下渠道实现增长，更长维度来看，公司继续打造品牌孵化平台，有望继续
扩张品牌板块布局，拓展在化妆品领域的业务边界。我们预计2024-2026年
归母净利润分别为7.4/9.5/11.5亿元，同比分别增长61%/28%/21%，对应PE
分别为23/18/15X。
➢风险提示：流量费用高企、行业竞争加剧。
重要财务指标2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）4191641678999247
（+/-)(%)57%53%23%17%
归母净利润（百万元）4617429521154
（+/-)(%)213%61%28%21%
EPS1.161.872.392.90
P/E20.3722.9717.9214.77