【行业研究报告】巨星农牧-公司信息更新报告：成本控制行业领先，出栏高增持续成长

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公司发布2023年年报，2023年实现营收40.41亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45
亿元，yoy-508.18%。单Q4实现营收10.35亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03
亿元，yoy-218.69%。2024年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024下半
年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司
2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利
润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应
EPS分别为2.15/6.72/4.16元，当前股价对应PE为16.9/5.4/8.7倍。公司成本控
养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长
2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1亿元。
全年生猪出栏267.37万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85万头。
2023公司生猪完全成本15.9元/公斤（同比-0.7元/公斤），生猪销售均价14.4元
/公斤。生产成绩方面，2023年psy保持在27-28；料肉比2023年降至2.6（2022
年2.89），预计2024年降至2.5；生猪出栏率2023年约89%（2022年85%），预
计2024年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023年2
月末，公司能繁存栏11万头，后备存栏7万头。德昌项目已建设完成，预计3
月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28万头，我们预计2024年公司生
猪完全成本降至14.8元/公斤以内，生猪出栏达350万头，yoy+31%。
禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧
禽业务:2023年实现营收0.26亿元，商品鸡销量78.80万羽，yoy-73.89%。报告
期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023年
实现营收0.86亿元，销量539.59万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓
客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：2023年末公司资产负债率59.85%，
货币资金4.46亿元，在手已批未用贷款等资金达6亿元，资金充裕扩张无忧。
风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)3,9684,0417,20714,89215,577
YOY(%)33.01.878.4106.64.6
归母净利润(百万元)158-6451,0943,4272,121
YOY(%)-39.0-508.2269.6213.2-38.1