【行业研究报告】宁德时代-盈利表现强劲，看好龙头穿越周期稳健增长

动储毛利率显著提升，大比例现金分红回报股东。分产品来看，2023年，公司动
力电池系统收入同比+20.6%，毛利率达22.3%（同比+5.1pct）；储能电池系统
收入同比+33.2%，毛利率达23.8%（同比+6.8pct）；电池材料及回收同比
+29.1%，占比8.4%；电池矿产资源同比+71.5%，占比1.9%。此外，公司拟向
股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金220.6亿元，占归母净利50%。
公司是全球领先的动力电池和储能电池企业，与海内外头部客户合作深入。截至
2023年底，公司产能552GWh，在建产能100GWh。2023年公司实现锂电池销
量390GWh，同比增长34.95%。其中，动力/储能电池系统销量321/69GWh，同
比+32.56%/46.81%。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用
量市占率为36.8%，同比+0.6pct，连续7年排名全球第一；2023年公司占全球
储能电池出货量比重为40%，连续3年排名全球第一。从海内外情况来看：
1）动力电池端：2023年公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，
以44.5%的市场份额连续7年位列第一，下游客户包括理想、极氪、蔚来、问界、
宝马等；公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比+4.7pct，已获得BMW、
Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点。
2）储能电池端：公司在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株
洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，海外市场方面则助力Nextera
实现1.8GWh规模的全球最大光储单体项目并网。
2023年，公司境内外收入同比增长7.3%/70.3%，占比67.3%/32.7%，海外收
入占比+9.3pct。得益于前期海外客户定点陆续交付，公司海外出货量持续提升。
持续推出新品，构建技术护城河。动力电池方面，2023年公司发布了凝聚态电池、
神行电池、第一代钠离子电池、麒麟电池，以及兼具三元和铁锂优势的M3P电池。
当前钠电池和M3P电池已在奇瑞车型上实现量产，麒麟电池也与理想合作实现了
量产。而阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官宣将配套搭
载神行电池。储能电池方面，公司发布了零辅源光储直流耦合解决方案，并在超
级充电站等场景落地公司升级产品EnerOnePlus、EnerD等，能量密度和充放电
效率均有较大程度提升。产品差异化优势的建立，有望进一步提升公司全球份额。
盈利预测：考虑到下游车企的降价传导，预计2024-2026年公司归母净利润为
488.9/564.2/668.6亿元，同比增长10.8%/15.4%/18.5%。以2024年3月21日
风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术
落地不及预期。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E