【行业研究报告】-新消费周观点：关注日元升息的后续——对低估值的A股可以更乐观些

日本加息&美国推迟降息，全球资本市场不确定性加剧。1）本周二，
日本正式宣布取消YCC政策，且将短期利率从-0.1%上调至0~0.1%，
时隔17年首次加息。参考历史，日本在上世纪80年代、2000年、2007
年三次加息之后分别出现了美国滞涨与拉美衰退、互联网泡沫破灭、
次贷危机与全球金融危机。虽然日元加息并不是这三次危机主要原因，
但考虑到过去十余年日元是全球重要的套利资金来源，日元加息或将
在一定程度上收紧全球流动性；2）本周三，美联储连续第五次决定维
持利率不变，但本周五亚特兰大联储主席表示，由于美国通胀降温速
度不及预期，他将今年的降息预期从2次下降至1次。尽管最新点阵
图中位数仍显示预计降息3次，但2月CPI数值超预期后数位美联储
官员由鸽转鹰；3）若美联储如预期在年中降息，那么在降息之前的4-
6月之间全球流动性或将收紧，全球资本市场不确定性也可能加剧
低估值的A股或将成为全球热钱避风港。从估值来看，上证指数当前
13X的PE处于历史分位数低位，而美（标普500指数为26X）、日（日
13X的PE处于历史分位数低位，而美（标普500指数为26X）、日（日
经225指数为24X）等国股市估值均处于历史高位，因此即使全球流
动性收紧，我们预计对A股产生的负面影响也有限。相反，我国政府
正在利用政策工具箱进行经济托底与刺激，例如拉升低迷的CPI来扭
转消费预期，反而有可能吸引国际热钱进来避险。以近期为例，2月
CPI转正且环比加速提升之后，北向资金大幅流入A股，大消费板块
也轮番上涨。短期重点关注3月CPI能否继续维持在通胀区间内，若
兑现则消费大市值标的或将出现更明显的向上弹性。
➢医美周观点：优质医美赛道的龙头公司爱美客持续兑现优异增长。根
据爱美客年报，23年实现收入28.69亿元/yoy+47.99%，归母净利润
18.58亿元/yoy+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/yoy+52.95%，表
现符合预期、与23年初公司目标相匹配，未来嗨体系列将继续增加下
沉渗透、双生天使有望快速成长。短期来看，爱美客3月初延续1+2月
较好表现，3月旺季之下有望推动Q1超预期；后续若优异增速继续维
持，则有望增强市场对于医美消费的信心，医美板块股价有望进入上
行通道，我们提出的爱美客“现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+
未来有望被给予平台型估值”投资逻辑或得到市场更多认可。
重组胶原蛋白赛道持续高景气。根据锦波生物年报，23年实现收入7.8
亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.61%，扣非归母净利
润2.9亿元/yoy+181.42%，表现符合预期。展望24年：1）薇旖美系
列产品目标继续高速增长，24Q1销售额兑现市场预期的可能性较大。
2）主打女性私密护理的重组胶原蛋白三类械产品有望于年中获批，主
打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶有望于年底获批。公司出海进
程持续推进中（包括与欧莱雅集团合作以及薇旖美海外注册），我们认
为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助
于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。
我们认为医美板块1+2月数据优异，3月旺季之下龙头爱美客Q1有望
超预期，并有望带动医美板块景气度右侧兑现，建议关注龙头标的以
及具备题材/热门概念的公司：建议重点关注上游厂商龙头爱美客（需
要1年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有产品业绩+新产品峰
值折现+平台alpha价值），布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生
物、锦波生物、创健医疗（已启动IPO辅导），以及弹性标的中有新品