【行业研究报告】-“泛红利资产”研究系列五：泛红利资产是业绩期确定性首选

核心观点❖回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。❖行情3月首度大幅回调，后续如何决断？调整或为布局良机，年报季后经济预期明确进一步驱动行情向上。预期明确进一步驱动行情向上。二月反弹以后，3月A股韧性超市场预期。同期基本面修复幅度有限，实物工作量较弱、商品利率汇率较弱，但是股票相对坚挺。历史维度看，市场底往往领先经济底，长线视角静待经济验证带动行情向上。周五离岸人民币下跌0.75%，市场也自2月28日后首现大幅调整，后续如何决断？风险偏好快速修复之后进入盘整期，市场主题开始扩散，行情整体在等景气验证。如果主题题材轮转结束，经济验证还没接棒，行情可能面临调整，因此经济验证成为后续行情研判关键。经济基本面展望：今年预计出口回升对冲地产压力，整体好于去年的出口、地产双下行。最乐观情形是5月前后中美欧制造业PMI全部上行至50以上，全球温和复苏叠加美联储降息。但基本面可能要到4月后更清晰。在经济验证等待期+年报季，存在温和回调可能（类似16年）；考虑本轮上涨较快，或有部分踏空资金，提示把握本轮布局机会。后续如果调整幅度深/浅、调整时间就短/长。何时再启动？参照16年经验，行情缓慢攀升，经济预期明确驱动行情启动+经济完全验证驱动风格切换（图1-2）：1）全年趋势看：1-2月熔断后行情位置较低，市场底部确认后上攻信心明确，全年行情趋势向上。2）节奏看：3月市场一轮启动，4月年报季行情经历阶段调整，年报季后全年预期逐步明朗，之后6-8月企业开始补库、PPI同比缩小验证，6-10月行情基本单边向上。3）风格切换看：3月第一轮修复时，小盘仍然领跑。6-8月库存和PPI第一轮验证经济回暖，大盘优势开始显现。等到11月PMI超51验证整体经济强复苏、地产端景气也得到验证，风格彻底转向大盘。❖配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考16年，景气验证后或逐步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注2条高确定性方向：1）泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产逻辑&细分挖掘请关注《“泛红利资产”研究系列一—四》。2）制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自21年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图8），一方面估值在历史低位（PE/PB分位不到10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利/ROE超10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益（专题1）。❖专题1-业绩展望：Q2-Q4预期改善，Q1高景气关注出海&硬科技（图3-4）1）盈利预期看：全A乐观/中性/悲观的预期为8.1%/3.5%/0.2%，全A非金融非石化乐观/中性/悲观的预期为14.9%/8.6%/4.2%。2）分季度节奏看：Q1预期负增长，Q2-Q4预计改善，全A/全A两非增速超5/10%。3）Q1景气看：周期&公用&软科技景气改善（基化、煤炭、环保、建材、公用、零售、传媒、计算机），出海&硬科技高景气且向上（通信、军工、纺服、轻工、家电、电子）。❖专题2-汇率调整后行情往往如何走：承压概率高，稳定或有超额（图5-7）1）离岸人民币历史快速下跌，行情承压概率高：历史离岸人民币8次快速下跌，平均贬值3.8%，首日平均贬值1.4%。行情胜率看，快速贬值期全A胜率仅25%；单日大幅贬值后1周/1月，胜率也都低于50%。跌幅看，快速贬值期全A跌幅更深。2）结构看，人民币贬值后，小盘/稳定有超额，金融短期或承压，TMT好于成长。市值风格看，小盘相对全A胜率明显，大盘相对较弱。板块风格看，稳定胜率均超50%，金融后1周胜率较低，后1月表现相对稳健。成长表现弱于整体，但TMT涨跌幅均值领先成长。背后或为外资对小盘/稳定持仓更少。❖风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。