【行业研究报告】爱美客-核心产品增势延续，持续构筑未来增长极--2023年年报业绩点评

⚫事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入28.69亿元
（+47.99%），归母净利润18.58亿元（+47.08%），扣非净利润18.31亿元
（+52.95%），经营性现金流19.54亿元（+63.67%）；2023Q4实现营业收入6.99
亿元（+55.55%），归母净利润4.40亿元（+59.00%），扣非净利润4.36亿元
（+87.73%）。
⚫核心产品放量驱动业绩高增，口碑基础及品牌力持续夯实。2023年公司业
⚫核心产品放量驱动业绩高增，口碑基础及品牌力持续夯实。2023年公司业
绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的
持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展
现了自身较强的经营韧性。分业务来看，1）溶液类：实现营收16.71亿元
（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全
性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可；2）凝胶类：实现营收11.58
亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙
二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机
构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。
⚫产品结构改善驱动毛利提升，专业团队打造强化营销能力。2023年公司盈
利能力进一步提升，毛利率同比提升0.25pct至95.09%，主要得益于高毛利的
凝胶类产品收入占比提升（40.35%，+7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、
扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造
营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至2023年12月31日，公
司拥有超400名销售和市场人员，覆盖全国约7,000家医美机构，直销与分销
占比分别达62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至9.07%（+0.68pct）。
⚫坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2023年公司研发2.50亿
元（+44.49%），占营收比例为8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升
研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏
部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，
处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；
4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床
试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。
4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设
备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。
⚫投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使
等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为
合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母
净利润分别为24.84/32.99/43.37亿元，同比增长33.64%/32.85%/31.45%，EPS
分别为11.48/15.25/20.04元，当前股价对应2024-2026年PE为30/22/17倍，
维持“推荐“评级。
⚫风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推
广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。
爱美客(300896)
推荐
(维持)
程培
：021-20257805