【行业研究报告】汤臣倍健-汤臣倍健2023年年报点评：23年经营稳健，推动线上渠道高质量增长

2023年收入拆分：（1）分产品：片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入
24.8/13.7/19.6/35.9亿元，同比-2.5%/+22.1%/+12.6%/+46.6%。其他包括礼盒
装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。（2）分地区：境内/境外分别实现
装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。（2）分地区：境内/境外分别实现
79.3/14.7亿元，同比+18.3%/+27.7%。（3）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力
多/Life-Space分别实现收入54.0/11.8/4.5亿元，同比+21.5%/-
2.5%/+46.8%。（4）境内业务分渠道：线上/线下渠道收入分别占境内收入
41.9%/58.1%，分别同比+27.5%/+12.4%。（5）境外业务中：LSG营收9.9亿元，
同比+23.0%。（6）经销商：国内/国外经销商数量分别为938/55个，同比+2/-12
个。2023年Q4收入拆分：（1）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力多/Life-Space
分别实现收入8.9/1.8/0.6亿元，同比-9.8%/-6.2%/+22.0%。（2）境外业务中：
LSG营收2.2亿元，同比-4.87%。
❑线上占比提升，费用投放微增
2023年毛利率68.9%(+0.6pct)，净利率18.9%(+1.0pct)。2023年销售费
用率41.0%（+0.7pct）；管理费用率5.3%（+0.3pct）；研发费用率1.9%（-
0.1pct）；财务费用率-0.6%（-0.1pct）。23Q4毛利率65.2%(-1.3pct)，净利率-
9.3%(-4.1pct)。2023年Q4销售费用率69.6%（+5.9pct）；管理费用率8.9%
（+5.3pct）；研发费用率3.4%（+0.3pct）；财务费用率-1.0%（-0.2pct）。
❑盈利预测与估值
我们认为公司作为VDS龙头企业，在行业新周期中仍维持稳步增长势头。预
计2024-2026年收入分别为103.8/114.5/125.6亿元，同增10.3%、10.3%、
9.8%；归母净利润分别为19.1/20.9/23.0亿元，同增9.4%、9.4%、10.1%。维
❑风险提示
行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险等
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