【行业研究报告】银泰黄金-2023年报点评：并入山东黄金，开启发展新篇章

事项：
公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入81.06亿元，同比下滑3.29%；
归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%；扣非归母净利润14.11亿元，同比
增长37.21%；经营活动现金净流量21.8亿元，同比增长9.59%。2024年，公
司确定的生产经营计划为黄金产量不低于8吨。
司确定的生产经营计划为黄金产量不低于8吨。
评论：
山东黄金成为控股股东，公司发展进入新阶段。2023年7月20日完成股份转
让过户，山东黄金正式成为公司控股股东，公司实控人由民企变为山东省国资
委。我们认为，此次实控人变更充分证明了市场对公司发展潜力的认可。同时
山东黄金作为山东省大型黄金企业，能够为公司发展提供充足的信用支持等资
源，能够提供更高发展平台。2023年11月15日，公司发布了未来7年发展
规划，计划到十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。
未来的战略定位和发展信心。未来公司有望依托股东优势资源和广泛业务布
局，打造迈向国际化的矿业公司。
公司年度产销量基本稳定，青海大柴旦跃升主力金矿山。2023年，公司实现
金/银/铅精矿/锌精矿产量分别为7.01吨、193吨、9494吨、1.65万吨，分别同
比-0.71%、+1.18%、-19.44%、-6.73%，销量分别为7.34吨、195吨、9476吨、
1.78万吨，分别同比+6.53%、+7.61%、-15.8%、+18.0%。在矿产金方面，青海
大柴旦完成青龙沟采矿证办理，全年金产量3.05吨，同比增长1吨，基本弥
补了黑河银泰（2.16吨）和吉林板庙子（1.8吨）矿产金的下滑（分别下滑0.82
吨、0.22吨），伴随大柴旦后续在青龙沟、青山金矿的深部探矿找矿及细晶沟
金矿采矿权的办理，未来将成为公司国内最主力金矿山。
受益价格上涨和公司成本管控进步提升，Q4归母净利润创同期新高。第四季
度，公司实现营业收入10.11亿元，同比下滑48%，环比下滑60%；归母净利
润3.06亿元，同比增长58.3%，环比下降20.3%。公司生产矿山均位于北方，
受气候影响四季度生产环比正常下滑。但公司加强采矿生产勘探，强化资源管
控，同时注重内部挖潜，提高设备运转率、优化工艺流程提升资源回收率，降
本增效成效显著，同时缩减贸易业务量，Q4实现毛利率52.9%，同比增加
30.2pct，环比增加26.7pct。
投资建议：基于公司经营情况，我们预计公司2024-2026年实现营业收入
90.8/98.2/115.6亿元，分别同比增长12%、8.1%、17.8%，实现归母净利润
18.6/19.8/25.5亿元（24-25年前值为17/18亿元），分别同比增长30.4%、6.4%、
28.8%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予
公司24年27倍PE，对应目标价18.1元，维持“强推”评级。
风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。
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