【行业研究报告】金山软件-港股公司信息更新报告：《剑网3》全平台互通在即，WPSAI商业化推进

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
liyihan@kysec.cn
证书编号：S0790123080037
《剑网3》全平台互通在即，WPSAI商业化落地有利平台估值提升
考虑到《剑网3》手游版即将上线、WPSAI付费测试稳步推进，我们提升公司
净利润预测至7.86/11.59亿元（前值7.31/11.57亿元），新增2026年利润预测15.76
亿元，同比增速分别为62.6%/47.4%/36%，对应2024-2026年摊薄后EPS0.6/0.9/
1.2元，当前股价对应2024-2026年38.8/26.3/19.3倍PE。《剑网3》全平台互通
有望驱动游戏业务2024Q2后收入增速加快；WPSAI付费测试有望近期开启，
在产品打磨优化成熟后有望带动WPS付费率提升并驱动收入增速提升。AI仍是
2023Q4游戏业务增速放缓，待《剑网3无界》驱动游戏业务提速
公司2023Q4收入同比上升9.4%，同比增速有所放缓，主要由于游戏业务增速小
幅不及预期影响。2023Q4公司游戏业务同比增长0.2%，较2023Q3同比增速
15.5%明显放缓。我们预计2024Q1《剑网3》可能由于缺乏重大更新影响导致游
戏整体收入增速表现平淡。目前公司正全力准备《剑网3无界》（即手游版）上
线，预计2024年4月正式上线后实现全平台互通，从而有望驱动2024Q2起游
戏收入增速加快。此外公司计划2024年四季度继续上线包括《月影传说》手游、
《封神缘起》手游在内的数款新游戏，深耕武侠赛道。
2023Q4金山办公业务增速稳健，WPSAI即将开启付费灰度测试
金山办公业务2023Q4实现同比增长17.9%，主要受个人客户订阅收入同比增长
26.7%及机构客户订阅收入同比增长37.4%带动；而办公产品使用授权业务下滑
14.8%，分析主要受宏观环境及信创进展缓慢影响。此外金山办公于2023年12
月正式关停国内第三方商业广告业务。公司旗下办公业务WPSAI已于2023年四
季度完成备案并公测，结果总体达到预期并即将开始付费灰度测试。WPSAI围
绕AIGC、Copilot、Insight三大领域持续打磨产品，核心策略仍为优先用户数量、
其次提升付费用户比例、再是提升ARPU。
风险提示：新游戏表现不及预期，客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)7,6378,5349,66411,38613,416
YOY(%)13.911.713.217.817.8