【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：景气度已快速回暖，高基数下券商Q1业绩同比略有下滑；压费用、降利率，强监管促进人身险行业平稳发展

1）交投活跃度快速提升，同比正增。1月至今市场日均成交量8870亿元
（同比+1%），1月市场交投景气度偏低，但2月以来市场交投景气度已快
速回暖，2月以来市场日均成交量达9958亿元，3月日均成交量达10347亿
元。预计经纪业务收入同比或略有增长。
元。预计经纪业务收入同比或略有增长。
2）两融政策逆周期调节展现成效，融资日均规模同比略有提升，融券业务规
模快速下滑。两融日均规模15479亿元（同比-1.3%）。结构上，融资业务规
模14921亿元（同比+1%）；融券业务规模558亿元（同比-41%）。
3）股混基收益率略有下行，债基收益率同比基本持平，看好Q1自营业绩表
现。截至目前股混基收益率为-0.2%（去年同期为+2.6%），债基收益率为
1.0%（去年同期+1.1%）。去年同期自营收益率基数较高，今年一季度自营
收益率同比或有一定回落。此外，由于头部券商权益资产配置中衍生品业务
规模占比较高，雪球产品敲入后，头部券商雪球业务收益率可能相对提升；
DMA业务减值压力可能相对较小，但业务规模有所下滑。预计头部券商自营
收益率可能相对高于行业平均。
4）投行业务上，股权融资业务规模1064亿元（同比-70.1%），企业债+公司
债业务规模6208亿元（同比-28.4%）。市场逆周期调节，投资者为本的政策
导向下，投行业务景气度同比有所回落。
综上，Q1受益于2月以来市场景气度快速回暖，券商业绩修复明显。在去年
净利润同比-20.6%。净利润下滑的主因是自营业务收益率在去年同期高基数
下回落以及投行业务收入同比下滑。
投资方面：本周券商板块下跌0.59%，跑赢大盘0.11pct。个股表现上：方正
+10.95%、国联+5.34%、中金+0.74%、华泰-0.21%、东方-0.46%、国君-
0.48%、东财-0.81%、广发-0.93%、兴业-1.40%、中信-1.77%。个股配置上，
盛金控。
保险：本周保险指数下跌3.59%，跑输大盘2.89pct。保险个股普遍下跌，新
华-0.75%，国寿-0.87%，太保-1.22%，财险-1.50%，人保-1.76%，太平-
3.74%，平安-4.52%，友邦-8.28%。十年期国债收益率2.31%，较上周-1bp。
3月22日，据北京商报，业内获悉根据监管部门最新窗口指导，要求大部分
公司万能险结算利率水平不超过3.3%，分红险的实际分红水平也要求被降至
与万能险同等水平甚至更低，大型保险公司可在中小公司的基础上进一步调
降。去年8月人身险产品利率下调靴子落地，传统险定价利率上限下调至
3.0%，分红险预定利率不得超过2.5%，万能险最低保证利率不得超过2%。
今年1月，据多家媒体获悉，近期多家人身险公司接到窗口指导，要求调降
万能险结算利率。监管要求，从2024年1月起，各家公司的万能险结算利率
需压降至不超过4%；2024年6月应进一步压降至3.8%，部分规模较大以及
风险处置机构需压降至不超过3.5%。监管不断对人身险产品定价利率进行调
整，其政策初衷在于通过控制产品成本的方式降低行业“利差损”隐患。当
前资本市场环境复杂多变，长期利率持续下行。险资出于资产负债久期匹配
的目的，以及考虑安全性，在债券投资，尤其长久期政府债方面仍有较大需
求，但利率下行带来了收益率下行与资产到期再配置压力。人身险行业产品
成本相对刚性，因此监管从政策角度出发进行约束，能够较好地调整行业负
债端成本，以此更好地面临新的投资环境。此外，压降渠道成本亦是降低负
债端成本的手段之一。自去年下半年以来，监管持续强调银保渠道报行合
行业基本数据
占比%
股票家数(只)720.01
总市值(亿元)52,964.036.04
流通市值(亿元)39,161.165.93
相对指数表现