【行业研究报告】舍得酒业-舍得酒业23年业绩点评报告：23年经营表现稳健，看好24年动销改善

分产品来看：①中高档酒呈现优异增长，23FY/23Q4分别实现收入56.6/15.1亿
元，同比+16.0%/+33.8%，结构占比23年同比去年相近，23Q4占比同比+3.7pcts
元，同比+16.0%/+33.8%，结构占比23年同比去年相近，23Q4占比同比+3.7pcts
至87.7%。②普通酒23FY/23Q4分别实现收入9.1/2.1亿元，同比+16.1%/-
1.7%，Q4同比下降主因去年基数较高。
分事业部来看：①舍得事业部聚焦舍之道和品味舍得两大单品，其中舍之道主要
受益于大众消费回暖及100-150元价格带升级。品味舍得作为公司第一大核心单
品依旧保持稳健增长。②沱牌事业部重点培育高线光瓶酒T68，预计未来将全面
推动产品升级;③老酒事业部旨在通过"藏品十年"提升公司形象，全国招募经销
商成立平台公司运作，借助团购资源推动增长。
❑基地市场表现优异，首府攻坚战持续培育
分市场来看：23年公司省内/省外营收分别为18.83/46.78亿元，分别同比
+16.8%/+15.7%，占比分别为28.7%/71.3%，占比结构和去年相近。①公司省外
拓展通过首府会战培育消费氛围。②公司基地市场保持较快增速。③从经销商数
量来看，23年公司经销商同比/环比净增加497家/102家至2655家。
❑产品结构影响盈利，销售费用持续加大
公司23年毛利率/净利率同比-3.22/-3.05个百分点至74.50%/25.03%,主因中低端
产品快速增长下产品结构影响毛利率+公司加大市场投入。费用方面，23年销售
/管理费用率同比+1.43/-0.71个百分点至18.21%/8.98%，管理费用率在公司管控
下呈现下行，销售费用增加主因品牌建设及市场费用投入增加，我们认为公司战
略眼光长远，预计未来仍会延续大规模费用投入。
❑盈利预测及估值
公司23年以"稳价格、控库存、强动销"为主要目标，在次高端整体销售承压的
背景下顺利实现营收利润双增长。尽管当前次高端面临一定压力，市场对于实际
动销有所担忧，我们认为未来公司将继续平衡增长速度和发展质量，随着回款陆
续进行，库存逐步去化至合理水平，预计公司24年收入仍有望延续双位数增
长，受结构及费投影响预计未来两年收入表现将优于利润。我们预计2024~2026
年公司收入增速为10.30%、14.11%、13.62%；归母净利润增速分别为9.40%、
13.74%、12.49%；EPS分别为5.82、6.61、7.44元，当前股价对应24年PE为
❑催化剂：白酒需求恢复超预期；商务消费表现超预期；批价持续上行。